玻璃调研报告：行业缺乏足够信心，价格难有走高空间

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玻璃产业链调研报告：行业缺乏足够信心，价格难有走高空间

2016年来，玻璃期货在黑色建材板块强势上涨及资金推动下，也呈现一路震荡走高格局，期间多次出现普遍升水现象，这在以往玻璃期货历史上较为少见；而现货端的表现也出乎市场人士预料，8月份的快速暴涨使得现货价格重心得到明显抬升，行业效益有所提高，但利润分布一定程度上向生产厂家倾斜；现货涨价的同时，生产成本也在不断增加。随着时间上日益临近季节性淡季周期，后市需求状况到底如何，现货高价区间能坚持多久，期货的升水状态能否持续？针对这些疑问，11月7日至11日，我们对山东、河北玻璃产业链进行了实地调研，期间同时与其他区域厂家、投资机构进行了沟通交流，现在调研及分析基础上总结概要如下：

供给反弹力度基本接近尾声，来年减产现象或现。

2015年的持续减产和房地产政策刺激成交回暖导致的供需短时错配，引发玻璃现货价格的反弹，价格走高带来的利润空间刺激了生产企业复产和新建线投产的积极性，今年5月以后，产能利用率持续走高至2015年初水平。从生产企业的计划来看，未来半年内，再投产的生产线数量较少，多会视17年的市场情况而决定是否在明年夏季投产；另外，因沙钢收购华尔润本部资产事宜在张家港当地政府推动下有望成行，且计划于明年5月份先复产部分产能。整体来看，供给端在当前至明年5月份之前不会再出现显著新增，至于会不会出现集中减产现象，则主要取决于今冬明春的需求端表现。一旦需求确定转弱，那么2009年前后投产的生产线将面临窑炉到期的时间节点，届时选择冷修停产的概率将较大，反之，则会继续坚持生产以获得最大利润。

需求量尚可，下游订单一般。

事实上，今年上半年甚至是年初至今的需求端并未有明显好转的感受，从对加工企业的调研来看，订单数量普遍少于去年，有的甚至连一半都不到，不过，订单构成结构有所变化，出口好于内销，前者为主的加工企业回款较好，因前期原片价格大涨违约的程度也较小，成本能够实现部分转移。除了出口之外，汽车增速较为可观，以及房地产竣工面积同比增加也确实带来一定需求增量，故整体需求量较去年有所增加，只是因为产品构成差异，导致不同加工企业直观感受不一；再者，装饰装修环节的进展缓慢，使得该部分玻璃需求未能得到释放也是以家装为主的部分加工企业订单较差的一个因素之一。

成本变化不一，区域间、产业链各环节表现或分化。

玻璃的生产成本主要受到燃料和原料价格的影响，其中原料以纯碱为主，且该产品价格波动对于所有玻璃厂家而言，其影响力度不存在较大差别；对不同玻璃生产企业的成本影响较大是不同燃料的价格。今年以来煤炭价格持续走高，使得以煤为燃料的生产企业的能源成本增加明显，而因天然气、石油焦等燃料价格基本保持稳定，以这些燃料为主的生产企业的能源成本并没有较大变化，因此，尽管主要原料和环保成本增加的幅度基本一致，但燃料价格差异使得不同生产企业的生产成本增加幅度有了较大差异。不过有一点需要注意的是，以煤为主要燃料的生产企业基本都集中在沙河地区，该地区一直具有成本低、价格低的特点，故此番成本上涨在抬高现货价格重心的同时，也在一定程度上缩小了区域间的价差水平；而9月份运输新政出台后，运费增加对于区域间产品冲击力度变化尚有待进一步观察，但无疑进一步抬高了现货价格重心。

虽然成本增加，但因价格上涨幅度较大，今年是玻璃生产厂家利润较好的一年，但对于下游加工企业而言，因存在部分长期订单，导致其传统的盈利模式受到一定冲击，且不能将原片价格上涨部分完全转移到下游，利润空间受到挤压，但整体尚不至于出现亏损，即今年产业链的利润分布是上游原片好于下游深加工，出口利润好于内销。

低库存成常态，价格水涨船高。

从生产企业的库存水平来看，今年夏季以后，厂家库存一直处于较低水平，截至当前，整体库存水平仍低于去年的低点，即在产能增加的情形下，库存反而比去年的最好时期还要低，这也反应出今年的市场状况要比去年要好一些。低库存以及相对好转的利润水平成为企业能够挺价的最直接的意愿和动力。但是我们需要注意到一点，就是今年贸易商等中间环节整体囤货意愿高于往年，下游积压的部分产品也是前期库存转换所致，因此，旺季库存水平往往不代表行业的真实情况，春节前后的时间点上或是能够看清行业库存压力的最佳时机。

虽然当前库存水平较低，但从生产企业的价格政策来看，仅是挺价意愿较强，继续主动涨价的动作较少。其原因有二，一是生产企业认为当前价格已属于较高区间（至少对于生产企业而言是这种感观），能够尽可能的维持一段时间已属不易，在当前的时间周期内，不再奢望更高的价格，二是对于淡季和远期的担忧仍是主要顾虑。玻璃与其他黑色品种不同的是，玻璃的供给端今年是增加的，其价格反弹的力度自然也较弱，某种程度上，玻璃价格的走高除了供需的短时错配之外，也是相关产品价格走高后的一种联动反应，即属于建材相关产品价格集体水涨船高，这种情形下，在即将到来的淡季周期，玻璃价格自然缺乏足够的底气和坚挺。

期价升水幅度较大使得后市变数进一步增加。

黑色建材相关品种的强势、玻璃品种价值相对低等因素，使得近期资金拉涨玻璃期货价格动作频频，期价大幅走高至1300上方，较基准地沙河地区价格已有明显升水，即在FG1701合约上出现了可观的期现套利空间。虽然我们可以预期FG1701合约交割期的现货价格不会高于当前，但是因为厂库交割制度所限，沙河地区可供交割的玻璃货源是有限的，加之其他地区厂库与沙河地区没有升贴水差异（山东金晶除外），而实际现货价格又明显高于沙河，因此，在当前的期现价差下，可供交割的总货源是可以被计算的。这么一来，后市的玻璃期价走势将面临两种结果：要么确实以沙河为回归地，回到正常交割逻辑当中；要么多头资金强行拉涨进行逼仓，以迫使期价向其他区域市场价格回归。此外，期货价格走势还受到板块品种表现及资金持仓结构等因素影响，后市走势具体如何，仍存在较大的不确定性，但我们综合分析了其他区域市场1月交割期的预期价格，以及当前的资金流向，认为即便后市会出现强行逼仓行情，但目前已经有较大幅度升水的情形下，玻璃期货价格短时难再有显著拉升，即当前到12月初的时间段内，期价将以修正基差为主，之后将视届时的市场环境、仓单等因素而选择或正常交割，或被多头资金逼仓。因此，我们认为短期内期价回调压力较大，向下暂看1200-1160区间表现。

附：此次调研主要内容

一、山东市场调研内容

1、生产企业

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滕州金晶是金晶玻璃集团的下属子公司。目前有4条浮法玻璃生产线，一条生产颜色玻璃，一条生产超白玻璃，另外两条生产优质浮法白玻，日产能2800 吨。产品主要销售到山东当地鲁西南和江浙沪地区，滕州当地可以消化总产量的 1/3，另有部分颜色玻璃出口。目前企业库存水平在145万重箱，因库存中有较多产品是颜色玻璃和超白玻璃，因此普通白玻库存并不高，处于合理水平。

图片：滕州金晶库存，来源：招金期货研究院

从销售情况来看，不太乐观，目前可以实现产销平衡，但后市淡季来临玻璃库存积压量将会加大。从区域竞争格局来看，沙河玻璃给滕州当地玻璃的玻璃企业带来很大压力，沙河到滕州运费120元/吨左右，送到价格低于滕州厂家出货价，具有一定价格优势，但产品质量差异使得滕州厂家产品仍能够维持当地三分之一市场。

成本方面，今年纯碱价格上涨幅度较大，同比上涨20%，各类能源成本也出现了不同程度的上涨，环保设备运营成本也较大，4条生产线每天运行费用在200-300万，整体估算，今年成本较去年同期上涨幅度在20%左右。

下游表现方面，该企业相关人员介绍，今年下游情况不太好，比如 LOW-E 玻璃，过剩程度要超过玻璃原片。对于后市走势，玻璃厂表示当前仍然可以维持，但12月后进入淡季不太乐观，尤其是当前东北市场的大幅下滑给 整个市场气氛带来不太好的预期。

2、加工企业

（1）滕州玻璃商城

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滕州玻璃商城是滕州市整合当地一些玻璃加工贸易资源建立的一个玻璃综合加工产业园区。不过，该商城正式运营时的2014年，玻璃行情一路下滑，因此这几年产业园区一直不够景气。该园区主要以各类玻璃深加工为主，我们调研的橱窗玻璃加工企业表示，需求方面订单同比下滑一半，但出口较去年同期有所增加，约1/3左右，整体订单量可以维持到元旦前；产品主要销往江浙沪，出口部分主要是东南亚、亚非拉等非发达国家（发达国家市场进入标准太高，难以进入）。利润方面，今年橱窗玻璃价格上涨3%左右，但原片成本上涨20%左右，利润大幅压缩，成本转嫁能力弱于上游，该情形若不能得到改善，将会导致橱窗玻璃被迫减少订单。对于后市对玻璃原片的采购，加工商表示谨慎，一方面是淡季（元旦到明年4月份之前）即将到来，如果没有足够低的玻璃价格，囤原片风险太大，另一方面，当前利润情况并不算好，旺季时期也仅有 10%，加大采购量意义不大。

图片：玻璃商城某企业，来源：招金期货研究院

（2）晶城玻璃

滕州晶城制镜当前订单已经接到元月，之后是相对淡季，而一年中9月到年底一般是最好的时期。该企业产品主要面向房地产相关的装饰装修领域，今年国内销售情况要差于 去年，不过今年出口要好于去年。销售区域主要是江浙沪地区，运输成本约200元/吨。该企业相关人员介绍说，目前国内制镜行业沙河占30%，滕州占20%，华南地区占20%，其他地区占30%。我们看到该企业库存偏高，但厂家表示这是正常情况，因为一般要维持30%左右的常备库存，而且由于规格比较多，所以库存比较大。原片采购方面，主要是金晶玻璃和沙河玻璃，其中金晶占60%，沙河占到40%，采购成本上涨20%，自身制成品涨幅略微超过20%，基本上可以覆盖原片成本的上涨。对于后期采购计划，该企业表示当前无意在淡季即将来临时期存太多玻璃原片，这是加工商和贸易商的普遍惯例。  

（3）华阳艺术玻璃

华阳艺术玻璃主要生产玻璃壁柜面板，据该企业销售人员介绍，今年销售情况明显差于去年，需求下滑40-50%，一方面装饰性玻璃壁柜面板面临着胶合板等木材类产品的竞争，玻璃面板已经没有优势，另一方面，虽然房地产市场良好，但今年炒房多过实际住房，且滕州当地离房地产热销区相对较远，这也导致周边玻璃需求没有预期好。价格上，壁柜玻璃面板价格同比下跌10%，原片成本上涨20%，大幅挤压利润空间。当前库存偏高，由于需求形势不太好，现在生产模式基本是有一单生产一单，更加不会提前采购玻璃。  

（4）丰华玻璃

丰华玻璃深加工制成品主要是玻璃门窗和玻璃幕墙，该企业相关人员介绍，上半年销售形势不好，8 月以后开始慢慢好转，全年整体来看，销售形势差于去年。主要是因为住宅好，而商业地产、写字楼等并不好，该公司产品主要针对写字楼等商业地产，订单量往年可以提前接1个半月，今年大概在20天左右，订单明显不如往年。价格方面，基本可以保持与玻璃原片同步上涨，可以向下游转移成本，可以维持10%左右的利润水平。玻璃原片采购方面主要以国内高端玻璃为主，比如信义、台玻，沙河玻璃用的少。

二、河北市场

1、生产企业

（1）长城玻璃

长城玻璃目前共8条生产线（其中两条生产线日产量最高可达1300吨，为世界之最），在产7条，产品全部为白玻。

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产能方面，目前在产7条生产线日产量可达4400吨，8条生产线满产每日可生产玻璃约5800吨。

图片：长城玻璃生产线，来源：招金期货研究院

成本方面，主要是燃料（煤）和原材料（纯碱）价格上涨幅度较大，成本增加明显。该企业相关人员表示，今年无烟煤价格上涨80%；纯碱价格每吨上涨约500元（该数据应该是自纯碱价格低点以来的涨幅，纯碱价格自8月至今上涨约150元/吨），合计每吨玻璃成本上涨150元；其他成本主要是电力、人力及工商税务等，约占总成本的40%。

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库存方面，目前库存量约1.3万架（合10-11天的日产量），去年同期为1.7万架，低于去年。

图片：长城玻璃库存，来源：招金期货研究院

需求方面，该企业表示，目前市场对薄板白玻需求量较好，主要用于室内装潢。产品销售半径在沙河500公里以内，山东占比40%，河南占比30%，沙河本地占比30%；其中销往山东的玻璃主要用于深加工后出口至东南亚地区；该企业产品经过加工后的出口量同比增长40%。

（2）德金玻璃

德金玻璃是沙河市最大的玻璃原片生产企业之一，目前共7条生产线，其中6条生产白玻、1条生产薄板玻璃，规格齐全，品种多样，日产量4200吨左右。

产能方面，7条生产线全部在产，且暂时没有冷修计划。

成本方面，主要构成与长城玻璃类似，纯碱送到价格1710元/吨，较山东地区便宜100元左右，该企业相关人员认为未来可能有50-100元的上涨；煤价由年初300元/吨上涨至800元/吨。德金7条生产线中，3条使用天然气配重油，4条使用煤做燃料。

需求方面，总体需求良好，今年3、4、5月的淡季走货也不错，薄板玻璃需求较好。

库存方面，不到1天的日产量，去年同期为1-2天，全厂库容约20万吨。

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图片：德金玻璃库存，来源：招金期货研究院

销售方面，当前售价在1250-1260元/吨，主要出售给沙河当地的20家合作经销商，旺季会有20-50元的抬价。

2、贸易加工企业

（1）子创玻璃

该企业主要生产低辐射离线Low-E玻璃、节能镀膜玻璃等，其中Low-E玻璃年产量200万平方米，年销售额5000-6000万元。Low-E玻璃制作用量占全国玻璃原片产量的20-30%，主要用于玻璃幕墙、门窗制作等室外装修。

需求方面，该企业相关人员表示，通常由于年底大面积楼房建设完工，下半年尤其是年前1-2个月需求量达到高峰，年后转为淡季；今年全年需求均为高峰，下半年反倒略逊于上半年。需求主要来自华东江浙沪地区及华中地区，用于整体玻璃幕墙、门窗等室外装修。

经营方面，整体订单没有问题，总体需求量在扩大，但并不挣钱，主要是Low-E玻璃售价回落明显，仅比玻璃原片价格高出10元/㎡，利润空间被压缩。

（2）志河镜业

该企业主要进行玻璃深加工，包括制镜、艺术玻璃等，共2条生产线，日产量5000㎡（消耗5000㎡玻璃原片），年产值约1亿元。

产能方面，全年2条线满负荷生产，年底将新增1条生产线，点火后产量可翻倍。

需求方面，目前需求量全年处于高峰，今年主要来自长江以北，用于室内装饰。

经营方面，订单量很大，主要赚取10-12元/㎡的加工费，玻璃原片价格的波动并不会对企业产生太大影响。

（3）科耀玻璃

该企业是沙河当地一家较大的玻璃贸易企业，该企业负责人介绍说，现有库容2万m³，与沙河当地主要玻璃厂家以及国内其他主要玻璃厂均有贸易往来，正积极申请玻璃交割仓库，一旦成行，将拓展玻璃期货交割模式。对于玻璃现货行情，认为短期内到春节前将是一个相对淡季，暂不会考虑囤货，除非认为价格已到底部，多随行就市。

招金期货研究院 孙启宏

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