期货日报：国际糖价继续探底 国内提前收榨成定局

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三月初，国内白糖期货进入强势调整阶段，仅五个交易日的跌幅就吞没了过去一个多月的涨幅，近月合约1505跌幅更大。在此之前，国内外糖价走势延续了去年四季度以来内强外弱的格局，令配额外进口利润一度达到800元/吨以上，国内外贸易商跃跃欲试，但进口管制的存在令进口报关数量不如预期，大批糖留存在港口保税仓库。就在国内减产、提前收榨、进口控制等因素相互作用下白糖期、现货价格在2015年的前两个月持续上涨，甚至大幅高于去年同期水平。而上周五夜盘1505、1509合约跌停，打破了上涨的节奏，商务部批准部分企业的白糖进口许可成为糖价下跌的导火索。

提前收榨已成定局

2月份，全国食糖产量为250.13万吨，同比下降7.41%。其中广西地区产糖164.1万吨，同比下降9.84%。截止2月底，14/15榨季全国已累计产糖728.70万吨，相比去年的922.19万吨下降20.98%，为2006/07榨季以来最低值。一般来说，12月至3月期间是广西产糖的高峰期，但今年延迟开榨，且种植面积减少导致甘蔗产量下降、糖厂提前收榨，同时天气原因令出糖率降低，预计最终产量将少于去年桂林糖会上公布的720万吨，目前估算达到700万吨也很困难。

春节过后进入白糖的传统季节性消费淡季，期货盘面的下跌令现货报价走弱，但从数据来看，本榨季国产糖单月产量同比减少成为事实，延迟开榨、提前收榨令后期甘蔗越榨越少，长期来看，糖厂销售压力不大，白糖现货价格难有大幅回调空间。二季度将迎来夏季采购高峰期，后市需密切关注中间商及下游消费企业的采购情况。

进口仍然左右市场预期

2015年1月中国进口食糖39万吨，同比增长35.09%，为历史同期最大值。14/15榨季的前四个月累计进口食糖147.22万吨，与上榨季同期相比下降22.88%。1月份的进口量低于市场预期的55万吨，体现了政府对进口管控的阶段性成效。但配额外进口利润扩张到800元/吨之后，进口到港量大幅增加将考验政策调控的力度。因此二季度进口政策仍然是影响行情发展的一个主旋律。

雷亚尔加速贬值，国际糖价继续探底

外盘持续疲弱成为悬在牛市头顶的达摩克利斯之剑。1月底以来巴西货币雷亚尔重回快速贬值通道，3月5日雷亚尔兑美元汇率突破3.0大关，3月10日迅速贬值至3.1521:1，相比去年同期贬值了34.15%，已经接近2004年水平（2004年5月20日雷亚尔曾经贬值到3.211:1）。雷亚尔的加速贬值令国际糖价承压下行，再加之印度补贴问题近期持续扰动市场，令美盘价格继续探底，ICE交易所5月原糖期货昨日盘中跌破13美分。贬值预期仍然存在使糖厂有可能会更倾向于生产原糖以获得更多美元，同时本币贬值令巴西国内糖价相对上涨，延缓了种植面积下降的时间。

总体来看，今年糖市相比去年复杂得多，一方面，经历了1501合约逼仓事件之后，交易所通过增加交割仓库等举措尽量避免1505合约重蹈1501合约的覆辙；另一方面，国内进入减产周期，但牛市基础相对薄弱，最主要的原因在于外盘持续萎靡，巨大的进口利润令市场无法忽视任何有关进口管控的风吹草动。但牛市基础未变，目前来看，糖厂虽有想法提高下榨季甘蔗收购价鼓励蔗农增加种植面积，但具体细节迟迟不推出，对下榨季种植面积和翻种率的影响越来越小，下榨季国内继续减产的可能性仍然很大。而短期来看除了进口政策的影响外还需关注下游需求情况，虽然预计白糖现货价格难有大幅回调空间，但仍然需要关注在夏季消费高峰来临之前短期的、局部的现货销售压力，或许被期货盘面放大引致期货价格走弱。