光期有色：江苏锡下游企业消费调研

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l  从下游调研的情况来看，国内需求实际复苏的速度较慢，主要拖累项仍然是电子焊料需求。除了订单疲软外，锡价持续走高一定程度也抑制了下游采购的量。但是因为锡化工、镀锡板的消费走强、光伏和铅蓄消费的走平，总体消费走弱幅度不大。但是，从目前的数据来看，1季度，国内社会库存累库量近6,500吨，而国内进口除1月有去年底剩余的印尼进口到港外，2-3月进口窗口都处关闭，累库幅度过大，导致国内表消累计同比-10%左右，降幅之大，远超市场感知。究其原因，或主要归咎于冶炼厂隐性库存逐步在22万/吨以上交仓所致。

l  展望后市，供应端，国内40%矿加工费下调至13,500元/金属吨，进一步压缩冶炼利润。目前佤邦矿山重启仍无明确消息，即使4月矿山重开，成品精矿供应时间将后移至6月，冶炼开工有进一步调低的可能。海外，印尼RKAB完成批复4.4万吨，3月出口量在3,700吨附近，同比仍处低位，难以向国内出口。供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。