《巨头的游戏》

Finance-佳文

巨头的游戏

弘业期货-刘佳文

（本文为2016年11月4日期货日报发表文章《长期低价对PTA大企业影响不大》原稿）

《长期低价对PTA大企业影响不大》

      PTA长时间相对较弱，维持在较低位置震荡，PTA巨头发挥了“至关重要”的作用。

一、巨头对PTA上涨并不迫切

      虽然PTA产业以民营企业占据主导，但行业内却形成逸盛（恒逸、荣盛控股）、恒力等行业巨头占主导，若干中小型企业为补充的行业格局，行业话语权牢牢掌握在巨头手中。由于PTA行业整体大环境不佳，凭借雄厚的资金实力，巨头纷纷走上发展垂直产业链的道路。

1、积极往上游PX扩张

      PX利润较为丰厚，且自身对PX需求旺盛，PTA巨头纷纷把触角延伸到PX领域。荣盛旗下全资子公司中金石化已经在宁波拥有90万吨的PX产能，而且荣盛继续斥资将其产能扩升为200万吨/年；恒逸方面，文莱800万吨/年PMB炼化项目建成后可年产150万吨PX ，还有100万吨化工轻油、80万吨笨/甲苯、173万吨柴油、38万吨汽油、128万吨航空煤油等，而且项目“宜油则油，宜芳则芳”，具有很强的灵活性。

2、提高下游聚酯产能

      PTA巨头不仅在PTA行业占据主导，在下游聚酯行业分量同样举足轻重。其中恒逸拥有聚酯140万吨、涤丝165万吨的产能；荣盛则拥有聚酯产能60万吨，涤丝产能逾80万吨；恒力集团年纺丝、聚合产能150万吨，已是全球最大织造企业。

3、产业链调节能力强

      凭借着PX-PTA-聚酯-化纤-织造垂直一体化的产业布局，PTA巨头有着丰富的利润来源，可以根据产业链当中不同行业的实际情况，顺应时势适时调节产业利润来源，而不必强行押注在PTA行业上。所以巨头对PTA上涨迫切性并不高，并且已经适应了PTA低价的常态。以荣盛为例，上半年旗下子公司中金石化PX项目运行4个月，为其贡献了大部分利润。

二、巨头“锁定价差”策略压制PTA价格

      正是得益于完善的产业链，强大的产业链调节能力，使得PTA巨头能够长时间在微利甚至亏损的情况下忍受PTA的低价，同时利用自己庞大的产能和行业支配地位，长时间将PTA价格摁在较低的位置，从而达到清出中小PTA厂商，达到更加掌控PTA市场的目的。

1、巨头市场策略重心的转变

      PTA巨头的市场策略重心已经有控量保价向锁定价差转变，积利用原料的远期和产成品的期货工具锁定价差将成为常态，一方面可以维持利润，令一方面还暗含促进PTA产能出清之深意，即将PTA价格维持在较低位置，迫使中小厂商推出市场。

2、巨头资金动态

      PTA价格走势相对胶着，反弹无力，而且PTA的反弹后面总是尾随着大量的主力空单，包括大量的卖出套保，而且增仓大都出现在少数几个交割量巨大的席位，而多头相对平静，这也从侧面资金面证明了巨头压制PTA价格。而大量套保不仅压制住了PTA价格，同时也为巨头提供了丰厚的套保收益。

三、巨头的心态分析

      作为PTA供给方，自然不会一直忍受长期处于低价的PTA，当然希望PTA价格越高越好。但巨头为了更加提升对PTA行业的掌控力，愿意付出暂时的代价来达到驱逐市场小厂商，最终实现市场供给平衡的的目的。

      事实上，目前巨头的策略效果已经有所显现，诸多小型PTA工厂开工断断续续，开工时间已经大幅缩短，而且本身加工费在市场上并没有优势。但巨头里出清市场的目标还有距离，加上巨头本身盈利可以从产业链其他地方找补，总体盈利不错，从这一点来看，如果基本面一直僵持，PTA或许还要在相对较低的位置维持一段时间。

      但如果基本面发生重大变化，诸如原油大踏步向上走、巨头工厂发生爆炸导致长期停工、上游PX大厂爆炸导致PX价格飙升等触发性因素，或者巨头心态提前发生变化，PTA或许能够提前破僵。