《PTA市场分析报告》

Finance-佳文

PTA市场分析报告

弘业期货-刘佳文2016.10.24

    摘要：虽然成本支撑较强，供需有所改善，但巨头把持着市场，其锁定价差的策略依然强力压制PTA价格，长线需等待良机。

目录

第一章：成本           …………………………………………………………………………………… 1

第二章：供需           …………………………………………………………………………………… 3

第三章：巨头的游戏     ………………………………………………………………………………4

第一章 成本

一、原油：重心有望继续上移

1、减产/冻产为油市注入动力

      纵观年初以来的油市，冻产/减产议题贯彻至今，成为今年搅动原油价格最大的变量，油价从年初30美元下方重回50美元上方，冻产/减产议题炒作发挥着至关重要的作用，而且接下来至年底也将主导油价走向。

（1）产油国的低油价之殇

      对于OPEC成员国和其他主要产油国来说，石油收入可谓经济命脉，然而跌至低位的油价让依靠石油收入的国家苦不堪言。低油价使得OPEC领头羊、超级土豪沙特经济面临诸多困难，财政收入锐减，财政赤字飙升，甚至对公务员降薪、不断对外发债缓解资金困境，其他诸如委内瑞拉、尼日利亚更是因为低油价面临国家破产的风险。全球最大产油国俄罗斯本身已经面临西方的经济制裁，低油价更使得国家经济步入衰退，货币大幅贬值，经济局势极度不稳（而目前得益于油价的大幅反弹，卢布成为今年表现最好的货币之一，俄罗斯经济也重回增长的轨道）。

（2）冻产/减产将会继续推进

      正是由于低油价使得诸多产油国经济面临极大困难，低油价难以持续。从这一点来讲，年内油价重新掉头大幅向下的概率便很小，产油国推进冻产/减产存在很强的动力。如果说年初冻产存在炒作之嫌，那么现阶段减产有望达成的可能性更高，年内随着减产的持续推进以及减产议题热度的维持，市场关注的焦点也会停留在此，油价重心有望继续上移。

2、产量创新高、库存高企成隐忧

      值得警惕的是，无论是IEA还是OPEC的月度原油报告均显示，OPEC原油产量不断创出新高，沙特和俄罗斯产量都逼近峰值，伊朗、尼日利亚等国同样急切的想要恢复原油产量，可以预见，在减产协议达成之前，主要产油国原油产量有望继续增加。虽然目前油市供给因素并不占主导，但如果减产议题不能继续推进或者不能维持炒作热度，那么供给过剩、库吨高企等议题将接管油市，从而对油价形成压制。

同样给油价带来压制的还有持续增加的美国活跃原油钻井数据。原油的反弹带来下半年原油钻数据的持续反弹，活跃原油钻井数不断创出新高，虽然对产量暂时影响有限，但是对原油市场心理将产生持续的压制。

      总体而言，虽然产油国围绕减产依然存在利益冲突，但推进减产动力依然充足，传递给市场的推升油价的意图依然明确，市场依然会围绕减产进行炒作，油价有望维持在50美元上方且重心继续上移，但要密切关注减产的推进情况以及原油产量、库存等利空因素。

二、PX ：稳中有升，从成本端支撑PTA

1、PX价格稳定且相对位置较高

      不同于PTA的相对弱势，上游PX价格年内表现比较稳定，一直维持在785-820美元/吨（CFR中国）之间，不含加工费情况下，PTA的原料成本维持在4170-4350元/吨之间（当前汇率6.74），按照目前主流大厂加工费600元/吨左右计算，最终成本高达4770-4950元/吨。虽然PTA厂商一直面临亏损风险，但PX价格的稳定，对PTA价格的数次探底起到了“拦截大坝”的作用，对PTA的底部支撑作用非常明显。

2、PX后市将维持稳定甚至小幅上涨

      PX价格的另一个特征是相对位置较高，PX行业利润较为良好。从上图可以看到，PX与石脑油价差普遍维持在350美元/吨上方。但随着原油价格的上涨，带来石脑油价格的迅速上升，PX-石脑油价差逐步缩小，已经开始有跌落350美元/吨趋势。PX行业如果想要保持良好的利润，PX价格也将逐步上扬，届时带来PTA成本的进一步上升，从而从成本端利多PTA。

三、人民币贬值

      随着加息风头正盛，加息概率逐步提高，在加息正式落地之前，美元保持着良好的上涨趋势的概率较大，而中国经济正处于“L”型底部，相对而言，人民币的贬值压力较大，从而将推高PTA的原料成本。

第二章 供需

一、PTA步入阶段性去库存阶段

      从大环境来看，PTA供给过剩的情况依然没有根本性的改变，特别是上半年PTA维持相对较高开工率情况下，PTA库存积累尤为明显，交割库中PTA最高逾110万吨，给PTA带来了极大的压制。

      尽管大环境没有出现根本性的改善，但PTA的供需面还是出现了阶段性的积极变化。G20峰会结束之后，PTA工厂相继检修，PTA开工率维持在相对较低的位置，而聚酯开工率保持在相对较高的位置，两者开工率差距较大，从而减轻了PTA供给压力，PTA步入阶段性去库存阶段。

      后期随着检修装置陆续重启，PTA开工率将有所回升，可能进入一个弱平衡阶段。

二、聚酯需求良好

      聚酯尽管维持着较高的开工率，但下游需求依然保持良好，主要聚酯产品价格保持稳中有升的格局。下游良好的供需，以及正处于聚酯开工旺季，聚酯将维持较高的开工率，对PTA需求也将维持在较高位置，将大大缓解PTA供给过剩的压力，甚至能够消耗大量的PTA库存。

第三章 巨头的游戏

一、巨头对PTA上涨并不迫切

      虽然PTA产业以民营企业占据主导，但行业内却形成逸盛（恒逸、荣盛控股）、恒力等行业巨头占主导，若干中小型企业为补充的行业格局，行业话语权牢牢掌握在巨头手中。由于PTA行业整体大环境不佳，凭借雄厚的资金实力，巨头纷纷走上发展垂直产业链的道路。

1、积极往上游PX扩张

      PX利润丰厚，且自身对PX需求旺盛，PTA巨头纷纷把触角延伸到PX领域。荣盛旗下全资子公司中金石化已经在宁波拥有90万吨的PX产能，而且荣盛继续斥资将其产能扩升为200万吨/年；恒逸方面，文莱800万吨/年PMB炼化项目建成后可年产150万吨PX ，还有100万吨化工轻油、80万吨笨/甲苯、173万吨柴油、38万吨汽油、128万吨航空煤油等，而且项目“宜油则油，宜芳则芳”，具有强的灵活性。

2、提高下游聚酯产能

      PTA巨头不仅在PTA行业占据主导，在下游聚酯行业分量同样举足轻重。其中恒逸拥有聚酯（PET）370万吨、涤纶低弹丝（DTY）30万吨的产能；荣盛涤纶产能达90万吨；恒力集团年纺丝、聚合产能194万吨，已是全球最大织造企业。

3、产业链调节能力强

      凭借着PX-PTA-聚酯-化纤-织造垂直一体化的产业布局，PTA巨头有着丰富的利润来源，可以根据产业链当中不同行业的实际情况，顺应时势适时调节产业利润来源，而不必强行押注在PTA行业上。所以巨头对PTA上涨迫切性并不高，并且已经适应了PTA低价的常态。以某巨头为例，上半年归母利润7.27亿元， 而旗下子公司PX项目上半年运行4个月，就为其贡献了净利润6.82亿元。

二、巨头是做空者

      正是得益于完善的产业链，强大的产业链调节能力，使得PTA巨头能够长时间在微利甚至亏损的情况下忍受PTA的低价，同时利用自己庞大的产能和行业支配地位，长时间将PTA价格摁在较低的位置，从而达到清出中小PTA厂商，达到更加掌控PTA市场的目的。

1、巨头市场策略重心的转变

      PTA巨头的市场策略重心已经有控量保价向锁定价差转变，积利用原料的远期和产成品的期货工具锁定价差将成为常态，一方面可以维持利润，令一方面还暗含促进PTA产能出清之深意。以某巨头为例，半年套期保值收益达4400万，而旗下两大PTA工厂为其贡献的利润分别仅为6000万和2000万。

2、巨头资金动态

      从图中可知，PTA的反弹后面总是尾随着大量的主力空单，包括大量的卖出套保，而且增仓大都是国贸期货、银河期货等交割量巨大的席位，而多头相对平静，这也从侧面证明了巨头市场策略的转变。

三、巨头的心态分析

      作为PTA供给方，自然不会一直忍受长期处于低价的PTA，自然希望PTA价格越高越好。但巨头为了更加提升对PTA行业的掌控力，愿意付出暂时的代价来达到驱逐市场小厂商，最终实现市场供给平衡的的目的。

事实上，目前巨头的策略效果已经有所显现，诸多小型PTA工厂开工断断续续，开工时间已经大幅缩短，而且本身加工费在市场上并没有优势。但巨头里出清市场的目标还有距离，加上巨头本身盈利可以从产业链其他地方找补，总体盈利不错，从这一点来看，如果基本面一直僵持，PTA或许还要在相对较低的位置维持一段时间。

      但如果基本面发生重大变化，诸如原油大踏步向上走、巨头工厂发生爆炸导致长期停工、上游PX大厂爆炸导致PX价格飙升等触发性因素，或者巨头心态提前发生变化，PTA或许能够提前破僵。

刘佳文 弘业期货研究员

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迷失了就不酷了

分析的很好，加油