中信建投期货2024年度双焦策略：雄心与软肋并存

唐惠珽

经济或延续修复，粗钢压减不合时宜 2024 年中美有望共振补库，万亿增发国债叠加保障房政策，黑色产业链价格或将有所修复，但回升幅度有限。关注旺季需求成色，警惕旺季预期证伪后高估值回调。需求侧若有积极变化，焦煤价格弹性较大。制造业与建筑业需求继续分化是未来国内钢铁行业趋势。粗钢平控政策不易在 2024 年重现。基准假设下，我们理解 2024 年生铁产量同比+1.0%，年内铁水产量运行节奏为两头低、中间高。安全扰动逐季消减，焦煤国内产量微增 煤炭保供政策推动的产能扩张宣告结束，取而代之的是煤矿产能储备制度。预估 2024 年末我国炼焦煤矿在产产能约11 亿吨，基本与 2023 年同期持平，炼焦煤原煤产量大约为10.98 亿吨（+0.3 亿吨），生产节奏前低后高：安全检查的影响主要集中在一季度，二季度迎来增产，三季度维持高位。进口煤价指示上下限 2024 年煤炭进口关税恢复，不过关税成本或被汇率对冲。预计进口蒙古炼焦煤 5440 万吨，同比+2.4%；蒙煤坑口长协折仓单价格仍能为盘面提供适度支撑。2024 年双重关税叠加，矿方涨价或减产均会推高俄煤价格，俄罗斯煤逃不过性价比滑坡的窘境，考虑适当下调俄炼焦煤进口量至2494 万吨（同比-2.1%）。而澳煤的零关税优势主要对加美煤进口份额造成威胁，因此澳美加煤进口总量与 2023 年持平。在上行周期，品质更优的澳煤通常能锚定焦煤期货的天花板。综合预测 2024 年我国炼焦煤进口总量 1 亿吨。焦化产能继续过剩，置换再难掀起波澜 焦化产能将突破 5.7 亿吨，行业延续过剩状态；仍有超5000 万吨 4.3 米焦炉待淘汰，但置换再难掀起波澜。焦企继续在夹缝中生存，利润波动中枢若上行，或带动产能利用率上行。2024 年各季度焦化产能利用率分别为 79.5%、84.5%、83.8%、83.6%，全年焦炭产量 47475 万吨，同比+2.1%（中性假设）。策略展望： 1、焦煤：价格重心下移，“倒 V 型”走势；底部低于 1000元/吨；4 月之前可以考虑逢低布局焦煤 5-9 正套2、焦炭：跟随行情，下半年多钢厂利润风险提示： 政策发力超预期、煤矿安全形势严峻、地缘政治风险扩散