20240517-国泰君安期货-专题报告-研究篇：原木与已上市品种...

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报告导读： 本文计算了原木现货价格与国内期货市场中几个典型的已上市品种价格的相关关系，以及它们之间的领先滞后性表现，其中原木标的选取的是市场上主流的4米中A辐射松，期货价格选取为月均收盘价。从相关系数表中可以看到，与原木价格相关性较高的品种主要有黑色建材，包括螺纹钢、铁矿石以及玻璃，以及产业链相关的胶合板与纸浆。由于针叶原木最主要的终端消费产业为建筑地产，因此与黑色建材品种之间存在着显著的交集。通过对历史数据的回溯分析，原木现货价格与各类黑色建材品种之间均存在中强强度的正相关关系。特别是从2020年下半年以来，在国内地产周期整体呈现出放缓的趋势，对终端需求的悲观使得原木与黑色建材各品种的相关性得到了进一步的增强。针叶原木也是制造针叶木浆的基础原料，常用树种包括云杉，冷杉，落叶松和铁杉等，原木现货价格与纸浆期货价格在绝大数时间都保持较强正相关。但近期原木与纸浆的价格相关性较历史时期出现严重分歧。出现这种现象的主要原因是两品种的供需基本面相对独立，木浆价格受纸厂产能扩张节奏、纸厂开工利润情况、浆厂扩产节奏、全球纸浆发运量等多种因素影响。近期，纸浆价格受到外盘涨价对供应端的支撑，而原木则是受到房地产市场下行对需求端的压力，导致产业链套利的逻辑偏弱。原木品种与铜一致，商品价格具有较强的顺周期性，需求端与经济周期之间存在较为密切的关系，例如在经济繁荣时期，由于建筑、制造和基础设施投资的增加，对这些原材料的需求会增加，从而推高价格，反之亦然。相对于黄金、白银等具有避险属性的贵金属品种，原木的价格则可能更多地受到实体经济中地产行业供需变化的直接影响，价格变动存在滞后性。同时，由于橡胶木及棕榈木对针叶原木有一定的替代品效果，因此天然橡胶及棕榈油与原木价格也存在不同程度的正相关性。

全文详见附件。