20241228-国泰君安期货-年报-纸浆：行至低潮，破局求变

Carrier98

报告导读：我们的观点：2025 年海外通胀降温，欧美纸业需求回暖，国内各纸企产能投放以及落后产能出清，利润改善后推动浆价上涨，还需关注国内市场景气度、纸业开工节奏和淡旺季需求变动情况。预计明年纸浆价格寻底后上涨，年内高点或在Q2/3。
我们的逻辑：2025年纸浆供应压力延续，需求变化以国内消费变化为主。供给方面，国内纸浆预计新增产能368.8万吨，由于2024年下半年产能投放较多，2025年上半年产量爬坡，将带来较大供应增量。海外预计新增产能234万吨，其中阔叶浆199 万吨，占比85%。需求方面，下游行业依旧是白卡纸新增产能最多，2025年计划投产文化纸190万吨、白卡纸431.2万吨、生活用纸33万吨，扩张速度较2024年大幅提升。2024年国内纸浆供应过剩，且需求端疲软叠加成本端利空，各成品纸利润整体下滑严重，双胶纸负利润持续半年，生活用纸利润在下半年转正。随着2025年宏观经济温和增长驱动纸成品终端需求，纸厂盈利情况改善，伴随行业上下游持续发展优化利润分配，纸浆供需矛盾或有所缓和。
投资展望：盘面缺乏明显驱动，供需博弈下以区间内高抛低吸为主。上半年多空因素交织，海外库存进入去化阶段，国内港口库存预计在年初累库后下降，纸浆新增产能不断投放，待终端需求温和复苏以及下游纸厂提价和开工率情况好转后，浆价或触底回升，下半年关注产能落地以及白卡纸和生活用纸消费的增速情况。
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