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政策减产引发供给紧张，明年或能有所缓解 广州期货研究所 张海 2016年年初以来，国内供给侧改革强势推进，煤炭企业普遍限产，加之环保政策高压，导致减产限产不断供给大幅下降。另一方面，房地产价格迅速上涨，泡沫继续扩大。新开工、销售以及投资数据大增。同时货币政策与财政政策齐宽松，也使得发电量回升。加上煤炭产业链库存水平全面处于历史较低位置。导致国内煤炭现货与期货价格持续上涨。价格从年初上涨至今，动力煤期货01合约价格最高达到681.6元的高位。 不过，目前的供给紧张局面在明年或能得到缓解，原因在于急速上涨之后，政策面和基本面都有所松动，煤炭价格或面临回调。第一，根据发改委的数据，今年去产能的任务已经完成了绝大部分，预计能超额完成任务。在煤炭价格迅速拉升的情况下，发改委连续开7次会议增加供给稳定价格，276天生产的要求放松。第二，今年的大幅上涨是基于供给侧改革叠加房地产泡沫持续发酵造成的，未来房地产在限购高压之下，能否维持高开工高购地存疑。另外货币政策趋于稳健，也给需求端降温。第三，在煤炭价格大幅上涨后，下游电厂利润被蚕食，对价格的接受度降低，未来煤炭的需求可能降低。最后，目前价格大幅上升，有情绪因素的推动，目前情绪高涨是行情短期见顶的信号。因此明年动力煤市场供给紧张的局面大概率得到缓解。年初动力煤价格或面临一定的压力，年中以后在坚持供给侧改革的政策下，叠加货币因素，资源类的煤炭价格或能继续维持高位温和震荡，但是不大可能出现今年的大幅波动。 一、1.历史回顾（一）1.1 现货市场分析 图1:秦皇岛港动力煤（Q5500，山西产）市场价走势 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.png 全球煤炭贸易中，海运贸易量占百分之九十。多年来，我国北方七港的煤炭发运量在全国沿海港口煤炭发运总量中所占的比例一直在90%左右。经秦皇岛港中转的煤炭，来自山西、陕西、内蒙古三省（区）的占90%，来自中煤、神华、同煤、伊泰四大集团的占70-80%。所以，我们以有代表性的秦皇岛港动力煤（Q5500，山西产）的市场价做一下动力煤市场价的历史分析。 具体来看我们可以将2007年7月-2016年10月的动力煤价格走势分为五个阶段 第一阶段：2007年12月之前，受煤炭需求增加以及煤炭生产成本增加等因素影响，我国动力煤价格继续上涨。在2007年7月初到2007年12月初，短短的五个月里，动力煤价格从七月初的443元/吨涨到12月初的993元/吨。动力煤价格在2007年12月初到达一个峰值。 第二阶段：2007年12月初到2008年12月初，动力煤价格大幅下跌。主要是因为2008年年初，受雨雪冰冻灾害影响，我国动力煤坑口含税价开始加快上涨。2008年8月后，受世界金融危机影响，中国经济发展放缓，国内煤炭需求下降，动力煤库存增加，价格开始大幅下滑；12月受主要动力煤产地限产减产政策影响，动力煤价格开始止跌企稳。 第三阶段：2008年末到2011年末，动力煤价格开始逐步回升。2009年入冬以来，全国大部分地区遭遇较强寒流影响，电煤库存紧张，动力煤价格又进入了上升通道。2010年动力煤价格呈现出两头高、中间低的价格走势，价格上涨的主要动力依旧是冬季用煤的大量需求，2010年年底时，动力煤价格涨幅不大。2011年是“十二五”开局之年，各地发展热情高涨，固定资产投资继续快速增长，受此影响，主要高耗能产品产量快速增长，煤炭需求持续保持旺盛态势。2011年年初延续了2010年上涨势头，价格上涨一直持续到9月中旬，动力煤价格最高达到856元/吨，较年初涨了82元/吨。 第四阶段：2012年到2016年初，动力煤的价格大幅走低。主要原因是国家发改委于2011年年底在定调2012年度重点合同煤价格时，强调最高只能涨5%，因此在一定程度上压制了动力煤价格的继续攀升。由于国内经济增速的明显放缓以及煤炭市场供大于求，动力煤价格出现了长期的大幅下跌。2016年初，秦皇岛港动力煤370元/吨，较2012年初的770元/吨，下跌幅度高达51.95%。 第五阶段：2016年初至今，动力煤价格大幅走高。随着2015年供给侧改革的推进，企业持续减产、运费上涨以及寒冷冬季等多方面因素，动力煤市场价格今年最高涨到610元/吨，但是随着运力的加大，秦皇岛库存目前已经回升到700万吨的高位，动力煤市场价格回调到600元/吨，但目前仍然处于高位。 （二）1.2 期货市场分析图2:动力煤现期图 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.png 如图2所示，自2013年9月底，动力煤期货上市以来，不难看出期货价格与现货价格走势呈一定的相关性。从2013-09-30至 2016-10-17期间，动力煤主力基差在2015年末达到最大值为77.80。期货品种越成熟，上市时间越长，期、现货价格相关性就越明显。当前，国际初级产品的定价权越来越多地体现在期货市场上，尤其对于那些有着成熟的期货品种和发达的期货市场的初级产品而言，其价格基本上由最著名的交易所的期货合约价格决定。而现在动力煤期货上市时间较短，还是处于一个现货价格引导期货价格的初级发育阶段。 近期，随着动力煤期货价格的持续走高、动力煤现货价格首次出现下调以及政策调控力度的增大，目前动力煤期货合约出现了较大幅度的调整。 二、2.未来影响动力煤走势的主要因素（一）2.1 供求关系：预计今年煤炭消费量持续下降，但供给偏紧1.产量（进出口） 图3：动力煤产量 图4：动力煤进出口数量 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image004.pngfile:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image006.jpg 2016年，供给侧改革初见成效，煤炭企业全年昨夜时间不超过276个工作日，重新确定了煤炭产能，今年我国的动力煤产量有了一定程度的回落。进出口方面，动力煤进口数量和出口数量都同比上升。出现这个现象主要是因为在年初的时候，国内煤炭价格较低，出口量激增，而2月以来，我国煤炭价格开始上涨，导致进口煤需求增加，进口煤数量在国内港口库存较低的7-8月出现峰值。而随着4月以来，国际煤价也开始跟随我国国内煤炭价格的走势，开始了价格上的上涨，进口动力煤数量开始有所回落，而出口动力煤数量开始增加。 因为今年动力煤去产能速度过快，导致煤炭价格迅速大幅度上涨，但随着限产能政策的松动，预计明年动力煤产量会与今年相比略有增加。而国际煤炭价格和国内煤炭价格的差额的缩小可能会导致明年动力煤的进口量会有所下降而出口量随着高效产能的释放和人民币的贬值有所增加。综合来看，预计明年的动力煤供应量与今年波动不大。 2.消费量 表1：2007-2015年我国煤炭消费量 由表1可以看出两年来我国的煤炭消费量与上一年都呈现了负增长的趋势。煤炭的需求减少、煤炭业产能过剩，导致了2012年煤炭消费量到达峰值之后，到2016年初，动力煤价格的持续走低。 据有关部门测算，全国煤炭消费量今年上半年消费18.1亿吨，同比下降4.6%。所以，今年的煤炭消费量可能持续减少。 3.消费量 图5：发电量和水泥产量 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image008.png 消费动力煤最多的行业主要是电力和建筑，动力煤的消费火力发电占60%-65%，动力煤在生产水泥上的消费量在整个动力煤消费量的20%左右。 2016年1-10月全国绝对发电量44698.83亿千瓦时，同比增长4.51%。其中，火电绝对发电量35667.41亿千瓦时，同比增长3.84%。水力绝对发电量9031.42亿千瓦时，同比增长7.21%。总体来看，今年1-10月用电量较去年同期有所增长，火力发电量和水力发电量均长线增长态势，且火电增幅较水电大，因此动力煤需求好于去年。 从图中我们可以看出，今年的用电量高于往年，水泥产量略高于去年，今年动力煤的消费量还是不错的。在动力煤供应偏紧的情况下，动力煤消费量同比回升，供给矛盾增加，推动动力煤价格走高。 预计明年，经济形势不容乐观且环保力度加大，火力发电量可能有所回落；由于房地产限贷政策和房地产周期等因素，水泥需求量也可能不及预期。明年需求量的下降可能会给动力煤价格的大幅上涨带来较大的压力。 3库存 图6:秦皇岛港口库存 图7:6大发电厂煤炭库存可用天数 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image010.pngfile:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image012.png 从2016年的秦皇岛港口库存来看，2016年全年都处于低位，在10月加大运力以后，情况有所好转，秦皇岛港口库存迅速回升至600万吨左右，12月初更是突破700万吨，供需矛盾进一步缓解。而煤炭库存可用天数维持在20天左右，基本处于合理范围。 今年9月以来动力煤价格快速上涨，低库存也是很重要的因素之一。秦皇岛库存在8月份跌破300万吨，创3年内新低，使市场迅速提升了对动力煤价格回升的信心，且年末是动力煤的用煤高峰期，这进一步加大了市场对于动力煤紧缺的预期。但是，今年11月开始，发改委加大了对煤炭的运力以及限制了运费价格上行，导致秦皇岛库存恢复到较高水平。 预计明年秦皇岛库存很难出现今年超级低位的现象，考虑到明年经济发展可能不及预期等因素，明年秦皇岛港口库存会维持在600万吨以上的高位，供应偏紧的状况难再现。且2-5月为每年的用煤淡季，预计明年上半年，动力煤价格可能进一步调整。 （二）2.2 港口运费高位运行，动力煤成本支撑强图8：CBCFI煤炭运费指数 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image014.png 综合来看，今年年煤炭运费的走势整体呈现上升趋势，8月以来，动力煤价格呈现一个加速上涨势头，这跟煤炭运费的价格持续快速上涨有很大的关系。自8月以来，煤炭运费价格开始加速上涨，10月左右更是两年内的价格高点，10月以后价格才有所回落，但仍处于高位。 今年8月30日，交通运输部发布了《超限运输车辆行驶公路管理规定》，公布公路货车尺寸和重量新标准，该标准严格限制货车重量最高不能超过49吨。9月21日起，全国统一执行上述新标准，并展开全国货车非法改装和超限超载治理，也就是业内俗称的“921大治超”。在执行上述规定后，煤炭汽运运费比此前上涨了30-50元/左右。因为当前煤炭市场仍处于供应偏紧的状态，所以运费成本的增加很容易就传导至下游市场，很快就体现在煤价上了。此外，由于汽运费用的上涨，很多公路煤炭货源开始倾向于通过铁路来运输。铁路部门为适应运输市场变化，落实铁路货运价格市场化定价机制，对煤炭运输价格进行调整。 随着煤炭运费价格的持续走高，动力煤价格也加速上涨，8月的时候秦皇岛港口库存更是跌破300万吨。发改委10月开始进行会议，以加大煤炭运力，控制煤炭运费等举措，煤炭运费有了一定程度的下滑，动力煤的成本也有所降低。 目前，我国的煤炭运力几乎饱和，油价大涨也会对于运费形成成本支撑，明年的运费价格预计会持续在高位，对动力煤的价格形成支撑。 （三）2.3 全球能源格局变化：全球能源普涨，动力煤大跌动能不足图9：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image016.jpg 图10：英国布伦特Dtd原油现货价 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image018.jpg 图11：亨利中心天然气交割现货价 file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image020.jpg 去年全球煤的需求停止增长，为20年来首见，显示全球正响应使用干净能源诉求。我国近年来，随着水电、风电投产规模不断增加，跨区送电能力增强和电源结构调整抑制了火电发电，导致供需改变。今年南方雨水充沛，水电发力对火电产能也形成了一定程度的替代。 但是，结合国际能源的走势，随着国际油价2015年末的企稳回升，天然气价格也在2016年4月开始回升，煤的替代品价格的上涨成为了国际动力煤价格上涨的助力，以纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为例，2016年6月开始了一波达到百分之五十以上的增幅，这也进一步刺激了我国动力煤的价格上涨。不过，10月开始国际动力煤价格也开始了回调，但仍处于高位。 预计国内能源价格会对动力煤价格存在一定支撑。但是由于我国动力煤价格过高，导致电厂利润极度缩减，明年涨幅不会过大，高位震荡可能性较大。 （四）2.4 政策解读：供给侧改革初见成效，9月新政释放产能，电企煤企长协签订，但供给侧改革大方向不变 2016 年起，中国政府出台了若干促进煤炭行业去产能的政策，试图缓解煤炭供大于求的状况。2016年2月，主要产煤省份陆续开始执行276个工作日和节假日公休制度，使得国内煤炭市场整体供应持续偏少。 4月以来供给侧改革政策力度有所加大，5月发改委、能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，而财政部印发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，明确中央设立专项奖补资金规模为 1000 亿元，涉及人员安置 180 万人，并明确对多关产能、早关产能的企业省份进行多奖励，同时重点支持历史问题较多的原国有重点煤矿。 由于各产地政策推动，特别是工作日下降至 276 天影响，煤炭供给端收缩明显。国家提出的去产能目标是：煤炭、钢铁行业未来3年至5年内分别压缩产能5亿吨左右和1亿-1.5亿吨。不过，就目前各省市相继出台的去产能计划来看，地方压减力度远超国家预期。2016年1月-8月，已完成全国总计划的80%。 9月初，发改委会同有关部门制定了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨的预案，并启动二级响应，日增加煤炭产量30万吨左右。9月下旬又启动了一级响应，日增加煤炭产量50万吨。此外，适当增加安全高效矿井的产能释放，对符合特定条件的煤矿，今年第四季度可以在276至330个工作日之间释放产能。从实施效果看，目前电厂和港口存煤已出现回升。 但是值得注意的是，政策强调符合条件的煤矿才能在276-330个工作日之间释放产能，没有参与产能释放的煤矿要严格执行276个工作日制度。为了有效保障今冬明春供暖、供气和发电生产用煤需要，产能释放期限限定为2016年10月1日至2016年12月31日，执行中根据市场供需情况确定释放实施和停止日期。有关地区也可以跟军本地煤炭供需形势，对上述日期进行具体安排。所以，9月新政只是为了确保煤炭足量供应过冬的一个短暂性政策，市场供需得到缓解，但是供给侧改革的大方向不会动摇。 11月，为一直煤炭价格过快上涨，在发改委多次开展会议以后，重点煤电央企已全部签订中长期合同，并要求有关地区、部门和企业加快签订中长期合同，建立煤炭行业平稳发展长效机制。这一协议的签订也会避免后期出现今年这种保障行情，会使动力煤价格趋于理性。 三、3.未来展望：明年供给紧张局面或能缓解，价格不会出现今年的大幅波动 今年以来，由于我国供给侧改革初见成效，今年用8个月的时间实现了80%的去产能目标，市场出现了供不应求的现象。其次，且国内煤炭运费价格高位在短期内不会改变。第三，历年11月12月为用煤高峰期。在今年年底供给紧张的局面难以扭转。但是从长周期的角度来看，我国煤炭产能严重过剩、供大于求的趋势没有根本改变。第一，是需求出现负增长，特别是随着可再生能源和情结能源的快速发展，煤炭市场需求很难有绝对增长的空间。第二，既有和潜在产能规模庞大。在建煤矿的8亿吨产能，还将陆续刚性释放。违法违规煤矿补办手续后，还将有6亿吨产能可以释放。而“十三五”时期完成去产能8亿吨的任务，需要3年或者更长时间。第三，我国经济增速放缓，煤炭需求进一步减少。 短期供给紧张和长期过剩的矛盾，在明年或能得到缓解，原因在于急速上涨之后，政策面和基本面都有所松动，煤炭价格或面临回调。第一，根据发改委的数据，今年去产能的任务已经完成了绝大部分，预计能超额完成任务。在煤炭价格迅速拉升的情况下，发改委连续开7次会议增加供给稳定价格，276天生产的要求放松。第二，今年的大幅上涨是基于供给侧改革叠加房地产泡沫持续发酵造成的，未来房地产在限购高压之下，能否维持高开工高购地存疑。另外货币政策趋于稳健，也给需求端降温。第三，在煤炭价格大幅上涨后，下游电厂利润被蚕食，对价格的接受度降低，未来煤炭的需求可能降低。最后，目前价格大幅上升，有情绪因素的推动，目前情绪高涨是行情短期见顶的信号。因此明年动力煤市场供给紧张的局面大概率得到缓解。年初动力煤价格或面临一定的压力，年中以后在坚持供给侧改革的政策下，叠加货币因素，资源类的煤炭价格或能继续维持高位温和震荡，但是不大可能出现今年的大幅波动。
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发表于 2016-12-8 14:48:39
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