甲醇：上下两难，维持区间震荡

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本周，甲醇期货主力合约整体呈现宽幅震荡。周初，受动力煤和化工用煤价格双轨制以及天津渤化MTO装置倒开车试运行后有提负运行预期等利好消息的影响，甲醇主力合约反弹上行。周中，商品期货大环境氛围走弱，市场缺乏信心，叠加煤炭政策端再度施压，甲醇主力合约缩量减仓下行。周后期，在宏观消息面提振叠加下游聚烯烃走强的刺激下，甲醇期货主力合约多头再次增仓上涨。

供应边际仍有压力，进口或维持高位运行

随着内地春检装置陆续回归，前期因气田维修、山西煤矿整顿等因素导致的西南和西北地区部分停车和降负运行的气头甲醇装置也已相继恢复运行。截止至5月26日，全国甲醇整体装置开工率为72.19%，同比中性偏高。甲醇装置开工率维持在70%左右上下窄幅波动，供应端依旧保持充裕基调。前期市场传闻因用能预警通知而导致内蒙地区能耗双控管制或趋严，但预计部分装置会有降负20%运行的行为并没有完全兑现。本周西北地区的甲醇开工率在84.11%，环比增加2.79%，传闻中的能耗双控并没有造成供应端的明显减量，反而在部分煤制甲醇装置回归后还有所增加。而且在4月底发改委对动力煤标准明确后，原料用煤不纳入能源消费总量控制的政策将有望更加清晰，内蒙地区的用煤指标或将会放宽，同样也会导致双控力度趋弱。在能耗双控导致的供应减量没有如期兑现，而春检尾声将近叠加内蒙古久泰200万吨/年和宝丰三期40万吨/年新装置在6月份有投产预期的情况下，甲醇的供应边际仍有压力。此外，下一季度伊朗长约货加点大幅下降至+3%，叠加人民币贬值幅度减轻，在伊朗地区甲醇装置基本稳定运行，海外装船量增多状况的加持下，进口量或维持在100万吨以上的偏高位置。

下游需求有回补预期，关注天津渤化投产进度

国内疫情状况整体向好，但疫情防控形势依然严峻。截止至5月26日，传统下游加权开工率在48.72%，环比变动不大，同比中性偏高。虽然MTBE和二甲醚等能源类的传统下游在疫情好转的情况下有需求回补预期，但临近夏季和南方梅雨季节，甲醛和醋酸等传统下游开始逐渐步入消费淡季。而且无论是在疫情常态化防控的背景下还是在季节性的规律下，甲醇较为刚性的传统下游需求短期内仍然难以见到大幅提升。MTO装置运行情况变动不大，外采甲醇制烯烃开工率在82.75%，环比持平，同比偏低。南京诚志一期和阳煤恒通分别预计在6月初和6月中上旬恢复，不过鲁西化工计划在6月初进行检修，新兴需求回升的提振作用有限。市场传闻天津渤化MTO装置倒开车成功后有提负预期，但尚未看到明显的全流程投产开车信号。而且近期MTO装置利润再次走低，天津渤化于5月底全部达产的可能性较低，继续关注其6月的开车状况以及持续性。

内地库存连续去化，港口库存明显回升

经过连续三周的库存去化后，内地企业库存压力大大减轻，目前在35.38万吨，环比下降6.08%，内地供需氛围持续转暖。目前港口的到港量已连续四周保持在30万吨以上，随着到港量的三连增，港口库存累积至99.35万吨，已处于五年均值偏高的位置。在下游需求没有明显提升叠加进口边际恢复的情况下，港口后期的累库压力仍存，对港口估值或有一定打压。

宏观和成本端托底

近期稳增长宏观政策频出，全国稳经济会议提振市场心态，工业品下游消费预期走强。由于近期处于电煤的补库周期，导致市场可流通煤炭资源减少，化工用煤价格表现偏强，煤炭对甲醇价格的成本托底作用较强。但潜在的价格双轨制并不代表非电煤可以无限制的上涨，若迎峰度夏保供减弱，煤矿产量能够维持高位运行，化工煤价格届时必将会受到抑制，仍需关注动力煤自身的供求关系。

总结

甲醇后期有供需双增的可能性，不过供应端的增量预计将高于需求端的增量，供需氛围有承压预期。在能耗双控趋严和天津渤化投产未如期兑现的情况下，暂无明显的利好驱动，不过宏观政策和成本端还是有一定支撑，关注天津渤化的投产节点。甲醇期价预计维持震荡走势，上下空间有限，预估在2750~2850元/吨区间运行。单边操作建议观望为主，或高抛低吸短线震荡思路操作。套利方面，09-01逢高反套持有。