本帖最后由 liqi_qihuo 于 2014-9-2 10:54 编辑
锌跨期套利分析 一、期现价差关系 SHFE锌各合约与现货价差通常在一季度出现高点，而在6月份出现低点，即期现倒挂的概率较高。因为，在一季度，通常在1月份前后，由于受海外市场年度订单开始的影响LME锌价通常在12月及1月高涨，拉动国内锌期货价格，但是现货价格由于临近春节，企业陆续进入停工状态，加之资金紧张，买盘减少，现货价格往往呈现滞后状态，现货贴水扩大，期现价差增大。因此，此时期现价差通常为年内高点，往往出现正向期现套利机会，即买现货抛期货。而在6月份前后，期现价格倒挂的概率较高，即现货价格高于期货价格，通常此时可以进行反向套利操作，即从期货市场购货，或者买期货抛现货操作。沪锌连续与现货价格的价差均值是37.8元/吨，沪锌连3与现货价差均值是185.7元/吨，沪锌连4与现货价差的均值是249.4元/吨。按照交割保证金20%，交割手续费2元/吨，仓储费9元/月，以当前14800元/吨的价格，10%的一般保证金，资金利息年6%来计，买现货抛当月及买现货抛近月合约成本为115元，买现货抛2月月合约成本约210元，买现货抛3月合约成本约为305元。（具体费用因各公司的保证金要求水平和手续费以及各投资者各自的资金成本区别，有所不同，此处为粗略计算） 图表1：SHFE锌期现价差走势图（单位：元/吨） 资料来源：光大期货研究所
二、跨月价差关系 隔月价差方面，各月合约之间的价差高点也通常出现在一季度，而低点则常出现在三季度。因此在1、2月份可以伺机进行买近月抛远月的正向套利操作，9、10月份则容易出现近远月价格倒挂现象，因此可以进行买远月抛近月，等待价差的合理回归。沪锌连4与沪锌连3自2009年以来价差历史均值为63.7元/吨，沪锌连3与沪锌连续间的价差均值为148.4元/吨。 图表2：SHFE锌隔月价差走势图（单位：元/吨） 资料来源：光大期货研究所
沪锌连3连4价差分析可以看出，价差的峰值常出现在每月的15日至17日之间，主要因移仓换月导致价差出现异常变化，这其中，投机头寸行为起到了一定的作用。连3连4最近一年价差均值为24.85，近半年的价差均值为16.26%。 图表3：沪锌连3-连4价差分析日线（单位：元/吨） 资料来源：光大期货研究所
在每日盘中，同样出现价差的异常波动，通常发生在收盘前的若干分钟，因活跃合约存在大量投机盘，投机性头寸有较大比例会在日内平盘，因此，活跃合约通常在收盘前出现集中平仓，导致活跃合约和非活跃合约之间价差拉大。另外，在每日盘中，突发性的市场消息也会引发投机性为主的主力合约和套保头寸较多的其他月份合约出现不同步变化，促发套利机会。 图表4：沪锌连3-连4价差分析1分钟线（单位：元/吨） 资料来源：光大期货研究所
三、套利操作盈亏核算 1、期现套利 以2014年3月27日盘中13：55价格来计，期现套利成本及收益状况如下： 图表5：期现套利盈亏核算（单位：元/吨，%） 资料来源：光大期货研究所（注：套利成本包括资金成本、现货持有成本、交易、交割费用、仓储费用等）
2、无风险跨期套利 跨期套利成本及收益状况如下：无风险跨期套利存在着较大的现货资金成本，因此，远区间跨期套利成本高企，往往没有套利机会，套利机会出现在相近合约或临近主力合约附近的概率较高。图表6：无风险跨期套利盈亏核算（单位：元/吨，%） 图表6：无风险跨期套利盈亏核算（单位：元/吨，%） 资料来源：光大期货研究所（注：套利成本包括资金成本、现货持有成本、交易、交割费用、仓储费用等）
3、投机性套利 以沪锌连3与沪锌连4合约为例，1年的价差均值为-24.85，标准差20.34，一共241个样本，85%的臵信区间为5和54，即处于5～54元/吨区间的概率是85%；75%的臵信区间是-48和-2，即处于-48～-2区间的概率是75%。因此，当连3-连4价差高于-2与低于-48之下时，价差有着较高的回归概率。可以根据风险偏好程度来选择合适的套利开仓及平仓时机。 图表7：沪锌日线连3-连4价差臵信区间分析（单位：元/吨）
资料来源：光大期货研究所 同样的，我们以盘中1分钟价格进行分析。依旧以沪锌连3与沪锌连4合约为例，近10个交易日的价差均值为-36.4，一共5158个样本，85%的臵信区间为-64和-9，即处于-64～-9元/吨区间的概率是85%；75%的臵信区间是-58和-14，处于-58～-14元/吨区间的概率是75%。 图表8：沪锌1分钟连3-连4价差臵信区间分析（单位：元/吨） 资料来源：光大期货研究所
光大期货李琦：锌跨期套利分析（3月27日）.pdf
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发表于 2014-9-2 10:16:08
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