“新规”难撼分级基金既有格局

创元期货_海绵

A股市场的大涨让投资者们见识了牛市的剽悍，也同时更深地认识了分级基金：11月以来，众多分级基金场内外动辄百分之二三十的溢价率，引来数以百亿计的套利资金汹涌扑来，分级基金顿时成为投资者的新宠。

　　这波套利热潮也引来上海证券交易所的“新规”。根据上交所日前发布的《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》，在上交所上市的分级基金将有望实现“T+0”套利交易，对于投资者而言，这无疑将大大提高套利交易的效率。不过，基金公司人士却向中国证券报记者表示，目前分级基金普遍“T+3”的套利模式，是分级基金场内外溢价频频出现的基础，也是基金公司扩张分级基金规模最重要的“秘技”，因此，分级基金“T+0”套利模式的出炉，短期难以撼动目前分级基金的既有格局。

　　折溢价的诱惑

　　《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》明确，在上交所上市交易的分级基金当日买入的母基金份额，同日可以分拆；而当日分拆所得的子份额同日可以卖出，但不能合并。此外，当日买入的子份额同日可以合并；当日合并所得的母基金份额同日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆。

　　“这对热衷于套利的投资者来说，无疑是一个利好。因为这等于变相实现分级基金‘T+0’套利，可以大大提高投资者进行套利交易的效率。”某基金分析师对记者说，“但是从另一个角度来看，伴随着套利效率的大幅提升，分级基金的场内外高溢价或高折价的现象也会有所减少，给投资者提供的套利机会也随之减少。”

　　上海一家基金公司的市场部人士向记者表示，从基金公司的角度而言，能够为投资者提供更多的套利机会是分级基金生存乃至壮大的基础，而如果真的全部采用“T+0”套利模式，在套利机会减少的背景下，分级基金的规模有可能会缩水。“此前，深交所也曾有意缩短分级基金套利的时间，但遭到许多基金公司的反对。”该人士说，“反对的理由，就是担心缺少折溢价的吸引力，分级基金可能会成为投资死角。现在来看，这个思路是正确的。”

　　基金投资的“第二战场”

　　实际上，在此轮分级基金的套利热潮中，其实基金公司才是最大的受益者。

　　某分级基金的基金经理向记者表示，从分级基金的产品设计来看，投资者要想从高溢价中套利，需要先申购母基金，然后拆分成子份额在二级市场出售，在这个过程中，母基金的份额将会急速扩张且沉淀下来。对于基金公司来说，分级基金的管理费收入高低，取决于母基金份额的多少，所以，汹涌的套利大军所带来的母基金份额膨胀，会极大地增加基金公司的管理费收入。这也是基金公司热衷于维持分级基金延时套利模式的根源。

　　不过，值得投资者注意的是，分级基金的延时套利虽然频频创造出高溢价或高折价，但同时也给套利带来较大的风险，这种风险主要体现在套利未完成时子份额二级市场价格的剧烈波动。基金经理认为，分级基金的套利策略也要和基金产品的基本面相结合，完全没有基本面支撑的高溢价或高折价，其中有可能会潜藏“杀机”，而基金产品跟踪的指数如果正处于上升通道，这种套利的风险就相对小很多，成功率也大幅提升，比如今年的证券B、非银行B等。

非银板块近日再度崛起，全面跟踪反映券商保险行情的易方达沪深300非银ETF强势依旧。据了解，易方达非银ETF成立于今年6月26日，是市场上唯一跟踪非银行金融指数的ETF；7月18日开始上市交易，上市以来交投持续活跃，成为非银板块的投资风向标。统计显示，截至12月16日收盘，易方达非银ETF今年以来的二级市场涨幅已经高达122.51%。另据银河数据显示，截至12月15日，该ETF累计净值增长率高达100.71%，成立半年净值即已翻倍。
　　市场认为，近期由于两融受益权转非标和两融业务调查的事件性影响，非银板块出现较大波动，但对两融业务的检查属于市场短期过热之下的常规风控措施，从中长期看，非银板块相对是更具备安全边际和上升空间的板块。
　　今年前三季度，非银板块的盈利数据逐季大幅向上改善，考虑到四季度同比业绩基数较低，市场普通预计2014全年盈利增速有望在前三季度基础上再上台阶。
　　Wind统计显示，券商方面，从前11月累计经营数据来看，上市券商的整体扣非后综合收益同比高增91% ，考虑到12月份业绩同比低基数效应，预计2014全年盈利增速有望实现翻倍以上增长。今年证券板块上涨113%，对应2014年PE估值水平基本与2013年持平，并未因为近期快速上涨而呈现估值泡沫化。考虑到2015年经纪、两融、投行等各项收入确定性增长，预计2015年估值在很大程度上将在2014年基础上进一步下降。
　　保险方面，投资、保费、政策三轮驱动。投资收入方面，今年股债双牛的格局下，保险公司投资收益率由5.2%提升至6%，利差由1.2%大幅提升至2%。保费收入方面，截至2014年11月，国寿、平安、太保、新华的个险新单保费增速分别为8%、19%、26%和15%，为近五年来最高。
　　作为牛市放大器，此轮非银行金融指数板块的暴涨，让持有易方达沪深300非银ETF的投资者收获颇丰。业内人士分析认为，降息已打开货币政策的调整空间，随着未来降息降准预期升温，目前流入A股资金已现猛增，资金仍可能继续扎堆基本面得到改善的券商、保险等非银行金融板块。