菜油与豆油的价差关系

genfcy

棕榈的港口库存仍在持续下降，今年棕榈的商业进口利润迟迟没有打开，导致今年的到港量显著偏少，在4月份短期将打开利润窗口的时候，大量买船基本为工厂买船，而贸易商买船则较少，导致棕榈油的港口库存明显减少，至60万吨的历史较低水平。我们预期，随着进口利润迟迟不能打开，国内棕油的商业库存仍将逐步降低，华北和华东的高基差现象仍将持续。

    上图是大连棕油P1609合约上市以来的日线走势图。上市之后，去年11月份开始发力上涨，一度突破上市以来新高，并确立4388元/吨的中期底部。今年3月份再次发力上扬，4月下旬一度高见5924元/吨展开调整。5中旬向下突破，确立4月高点5924的中期头部，演化为中期调整局势，目前处于中期调整局势之中。

    从图上可以看到，4月底在通道下轨附近一度遇到支撑而上扬，这一区域是五个月以来的筷子线，但是支撑力度有限，随后的宽幅下挫击穿筷子线支撑。目前逼近前一轮上涨的50%分割位5156一线，本周首次失守这一关口，预计这一关口难以形成有效的支撑。

    前一轮上涨的66%分割位和75%分割位，分别位于4900——4780一带，预计这一区域将具有较强的支撑力度，后期可以适当予以关注。

菜油是今年油脂当中最大的不确定因素，而这个不确定性主要是来自于菜油抛储的持续时间和量，目前来看，市场预期在国产菜籽上市的时候会停止抛储，但现在来看，政策层面并没有停止抛储的意向，加上每周15万吨的投入量，菜油的现货压力将在后期集中得到体现。黄框处就是近期即将出库的菜油的量，我们可以看到，菜油现货的压力将逐渐到来，菜油后期的现货压力也将提升，后期油脂当中菜油将在现货的压力下弱势。

    上图是郑州菜油指数与大连豆油指数，以及两者之间的价差走势图。从图上可以看到，郑州菜油与豆油之间具有较强的相关性，其相关性高达97%，但是两者之间的价差走势，却迥乎不同，价差峰值达到2400元/吨以上，谷值达到-200元/吨以下，可谓是大幅波动。

     上图是菜油指数与豆油指数之间的价差走势图，从图上可以看到，以下几个显著的特征：

    1、菜油与豆油之间的价差，极限低值在0附近或者略下。2008年——2010年期间，出现了三次零值或者零值略下的极限低点，但是滞留的时间都较为短暂。2014年也出现了两次接近零值的极限低点，滞留的时间比前几次略长。今年年初以来，厄尔尼诺导致马盘棕榈油上涨，基金买盘也推动美豆油上涨，带动大连豆油上涨，而菜油受到抛储的抑制表现较弱，曾经出现了长达五个月的负基差，极限价差一度达到-217元/吨。

    2、两者之间价差的密集区域大致在0——500元/吨一带。金融危机之后，菜油开始逐步活跃，2008年10月至2011年年底，两者之间的价差大都在这一区间内波动，达到500——800元/一带的时间较为短暂。菜油结束收储之后，菜油价格快速回归，2013年8月至去年年底，价差基本上都在这一区间内运行。

    从历史的走势上看，价差“零值”附近或者略下，基本上是两者价差的价值洼地，都具有一定的买入价值。

    上图是2008年以来，菜油一月合约与豆油一月合约之间的价差走势对比图，从图上可以看到，往年的菜油（1—1）价差都在零值之上运行，只有OI1701与Y1701之间的价差，今年上市以来，一直在负值之下运行，直到5月中旬之后，才开始逐渐摆脱“零值”的束缚，展开回归之路。

    上表是历年一月合约菜油与豆油之间的价差统计情况，从表中数据上看，八年以来，各合约组合，价差的均值以OI1401—Y1401最大，达到862元/吨，而以OI1501—Y1501最小，低至134元/吨。总体平均值在495元/吨附近。

    由于OI1701—Y1701在年初至五月份，两者之间的价差，在零值以下持续了五个月，预计OI1501—Y1501之间的价差均值，有继续下移的要求，如果该组合价差能够达到400元/吨，则均值将在0左右，因此零值以下，有买菜油1701空豆油1701的机会。

    综合上面的分析，我们认为：

    1、菜油与豆油之间的价差，极限低点大都可以用零值来衡量，尽管历史上多次出现零值的市场特征不一样，但是归零之后，价差都出现了扩大，零值价差或者负值价差，基本上是菜豆价差的价值洼地。

    2、今年年初以来，植物油市场的回暖引发了大连豆油的炒作，大连豆油跟随马盘棕榈油以及美豆油出现了一轮中级别的上涨行情，而菜油受到国家抛储的抑制滞涨，从而导致两者之间的价差出现了长达五个月的负值，随着植物油的调整以及抛储压力的减轻，两者之间的价差将有回归的要求。

    3、从一月合约菜豆价差的历史波动区间上看，价差波动幅度相差较大，高价区价差可以高达1600元/吨，低价区价差在300—500元/吨居多。目前OI1701 与Y1701价差曾经达到-180元/吨的谷值，预计击穿这一价差的概率较小，如果按照400元的价差波动计算，均值将在0左右，因此，在零值之下，可以考虑买菜油OI1701空豆油Y1701的套利操作。