“低调的黑天鹅”——阿根廷再次违约可能性浮现？

期宝

从今年年初开始，几个最可能成为下一只黑天鹅的新兴市场国家一直受到市场的关注——动荡式反腐的土耳其，夹在俄罗斯和北约中间的乌克兰，后查韦斯时代的委内瑞拉，红黄僵持的泰国以及经济状况急剧恶化的阿根廷等。
最近土耳其和乌克兰的局势发展最为迅速，但一直比较“低调”的阿根廷并不能忽视，因为黑天鹅一般都在“沉默中爆发”。今年至今，阿根廷比索兑美元的汇率已经贬值了20%，虽然通过货币快速贬值减缓了外汇储备的下滑速度，进而稳住了比索的汇率，但同时也损害了阿根廷购买力。
然而，瑞信经济学家Casey Reckman和Daniel Chodos在最近的报告中指出，阿根廷当前的平静很可能只是短暂的。阿根廷政府并没有对财政政策实施足够的紧缩来控制失控的通胀，这一直是阿根廷经济的主要问题——巨大的公共支出负担和对能源价格上涨的大额补贴，阿根廷仍然处于一个螺旋下滑的恶性循环中。报告写道：
阿根廷当前的经济状况是不可持续的。政府的措施...看起来仍然是临时准备和不协调的，这将损害政府稳定市场预期，让市场重拾信心的努力。此外，阿根廷政府一直针对外汇储备的下滑和阿根廷经济问题导致的各种扭曲症状加以应对，而不是真正地解决潜在的问题。

阿根廷一直是个“不大靠谱的”国家，国内的经济数据一直受到广泛的质疑——比如说人为低估的通胀数据和“飘忽不定的”外汇储备数据。在阿根廷2001年主权债务违约以后，其就一直无法进入国际资本市场，这意味着，阿根廷只能利用外汇储备支付商品的进口和偿付之前遗留下来的债务。
阿根廷过去一直对外汇实施严格的管制，并设定比索兑美元的官方汇率来支持比索的汇率，然而去年开始，这些措施看起来已经变得适得其反，黑市美元对官方汇率的溢价不断走高，外汇储备外流的速度也不断加快。
今年1月22-23日，阿根廷政府主动让比索大幅贬值，并努力收紧货币环境。瑞信认为这些措施是正确的，贬值能“临时缓解比索和外汇储备的压力”，等到3-4月谷麦和油菜籽的出口带来更多的美元收入。比索贬值的短暂效果是明显的，因为在贬值的同时，阿根廷政府还放松了个人购汇的限制，但外汇储备的外流却减慢了，黑市和官方汇率也趋向于一致。
但瑞信还认为，阿根廷政府只做对了第一步，“1月贬值带来的好处将在不到6个月的时间里耗尽”。瑞信预期，鉴于缺乏进一步的国内改革，阿根廷今年的通胀可能将高达40%，远高于去年的28%，同时今年的外汇储备将下滑至221亿美元，2015年下滑至157亿美元（2013年的外汇储备下滑了超过120亿美元至306亿美元）。
不仅通胀的上升会加剧阿根廷国内社会和政治的紧张局势，而且瑞信认为，2015年阿根廷的外汇储备水平可能已经达到无法偿付其债权人本息的水平——这意味着，2015年阿根廷可能再次违约。