锰硅生产企业当前场外期权策略

梁海宽

一．近期行情分析

锰硅期现价格重心在10月延续下行趋势，无论是从其成本端的支撑力度还是自身供需格局来看，在10月均有进一步转弱。锰矿库存在10月继续累库，国内锰元素过剩的压力有增无减，外矿对华报盘进一步下调，市场信心出现动摇，港口锰矿现货价格跌幅扩大，带动锰硅现货生产成本进一步下移。供应方面，随着新增产能的继续投放，锰硅产量在10月的增幅依旧明显，厂家开工意愿进一步增强。而同期锰硅需求端受钢厂进一步减产的影响无明显转好，钢厂10月钢招呈现出明显的量价齐跌。五大钢种本月对锰硅需求量的增速无法匹配其供应端的增速，致使供需结构在10月进一步宽松。

二.后市展望

展望11月，随着钢厂产量的回升，钢厂利润水平的转好，锰硅下游需求端有逐步转好的预期，钢招采量将止跌回升，采价降幅也将收窄，对锰硅现货价格将起到一定的支撑作用。但锰硅供应端的压力将有增无减，新增产能仍将继续投放，全国月度产量有望首次突破100万吨大关。供过于求的格局仍难以得到根本性的扭转，将限制锰硅价格的上行空间。原料端锰矿价格将继续承压，对锰硅价格的成本支撑力度难有明显增强。随着南非矿发运进入旺季，到港压力将进一步增加，当前港口锰矿高库存的压力难以缓解。加之外矿对华12月报盘进一步下调，锰矿的后续成本端将进一步下移，港口锰矿现货价格有继续回落的空间。整体而言，11月锰硅价格受需求转好的支撑进一步下行的空间相对有限。对于期权策略来说，保守一些可尝试卖出看跌期权策略以收取权利金，若风险偏好较高也可尝试进行买入看涨期权的操作。

三.场外期权策略具体操作建议

套保需求：企业作为锰硅生产和贸易企业，自身有锰硅库存。一方面在价格下跌时可以进行低价采购。但同时在销售时也担心未来价格上涨，导致近期销售的库存卖在低位。

期权套保思路：基于企业的实际情况，可以买入领子期权（组成结构：卖出看跌期权，买入看涨期权）

方案优势：

l 支付极少的期权费，对销售价格进行报价，

l 建立虚拟库存，当期货价格跌破卖出看跌期权执行价格时，按执行价格进行采购

                              

期权结构：

SM2101合约价格前一日收于6046，按此价格构建领子期权。即卖出行权价格为6000的看跌期权，同时买入行权价格为6200的看涨期权，到期时间：11/24。期权费：0，初始保证金：300元/吨。数量：5000吨。

方案可变更方式：

可根据拟建立虚拟库存的价格为卖出期权的执行价格，但执行价格下调时，卖出看跌期权收入期权费的价格会相应降低。

建议：      

考虑若锰硅价格连续小幅阴跌，需要每日追保，影响企业正常运作现金流。目前企业授信可做5000吨。建议期初预先支付50万保证金，大约可承担150点盘面下跌。

期权策略效果评估：

截止2020年11月24日，SM2101合约价格上涨至6288元/吨，基本符合我们对行情的判断。领子策略取得了较好的效果，理论盈利在125-150万之间。