社会融资成本趋势性下降过程中的债券牛市

Yannie

回顾自年初以来的宏观政策我们发现，“降低社会融资成本”这一说法被一再提及。应该说，经历了去年的利率高企，国务院以及监管层已经意识到较高的社会融资成本将使得经济下行过程中的实体经济举步维艰，增加了企业的经营难度，不利于经济的转型和健康发展；同时，较高的社会融资成本也将债务率高企的企业置于较高的债务风险之中，也将增加经济下行过程中的经济风险隐患。因此我们看到，从年初以来不论是央行维持货币稳中偏松，降低货币市场基准利率，还是银监会、证监会等加大对非标的监管、逐步推进资产证券化，还是宏观政策的微刺激稳增长、定向降准等，其主要目的都是加大金融对实体经济的支持，降低社会融资成本，保护实体经济尤其是中小经济的增长，稳步推进经济结构调整和经济转型。

从政策的表现形式上我们看到货币宽松、定向降准、非标监管等对债券市场的带动作用；但是从中长期来看，不论政策采取何种形式，只要其逐步降低社会融资成本的主线不变，将带动整个利率市场中枢下移，为中长期的债券牛市奠定基础。

当然，稳增长微刺激措施以及融资成本下降实施后，对债券市场的潜在风险就是实体经济得以发展、经济企稳回升，从而对债券市场形成一定压制。但是，当前的稳增长微刺激措施不同于以往的大规模经济刺激政策，其主要目的并不是刺激经济大幅度回升，而是有针对性地扶持实体经济尤其是中小企业，更多地是在促进经济转型的过程中避免经济增速回落过快带来的冲击。整体来看，在未来几年经济增长中枢稳步缓慢下移的趋势并没有改变，经济回暖的幅度对债券市场的压制或有限。