国债：慢牛起舞

zoudan

报告要点

基本面：当前内外需求持续低迷，经济增速持续放缓，社融和M2增速持续回落，但经济增速偏离政府目标不远，加上就业情况并没有明显恶化，短期内政府大规模刺激经济的意愿不强，政策方向仍是小规模定向放松，未来政策可能仍是以微调为主，不会大规模刺激。但是，房价调整预期下今年房地产投资面临持续下行压力，而社会融资增速持续处于低位也将抑制经济回暖空间，政府很难像去年三季度那样通过小幅政策投放就能显著拉动经济，经济疲弱对国债价格形成有力支撑。

政策面：3月份以来，在面临经济数据持续下滑的局面，中央政府一改此前着力调结构的政策路径，出台了一系列保增长的微刺激政策，包括保障房建设的积极推进、地产再融资的开闸等等，政策面整体在往放松路径倾斜，但现阶段仍主要集中于财政政策的松动，真正的货币政策松动尚未启动，至于后期总量放松货币政策是否出台则取决于调结构过程中对经济增长的损伤程度以及财政政策的效果。

非标监管升级：继年初国务院办公厅向下发107号文后，近期监管机构纷纷落实下发信托公司（99 号文）、保险公司（保险公司偿付能力报告编报规则——问题解答）、农村中小金融机构（11号文）来规范影子银行的风险。

操作策略：在微刺激政策难挽基本面疲弱态势、非标监管趋严的背景下，国债期货有望走出一波慢牛行情，由于TF1406离交割月不远，建议投资者在93-93.2点之间做多TF1409，止损位92.5点，目标上涨位93.5-95点。