经济增长动能再度放缓

hazelxu

投资要点

• 近期宏观经济领先指标及中观高频数据都指向经济复苏动能减弱：8月官方、汇丰制造业PMI均在连升数月后明显下滑；工业品价格及发电量增速显示实体需求改善乏力；信贷在6月放量后，7月大幅回落，而8月经济复苏力度回落，融资需求疲弱，8月信贷数据仍可能低于预期；房地产市场并未因政策松绑而改善，房价持续调整同样反映短期经济表现不容乐观。
• 经济在经历阶段性改善后，经济增长难以维持短期扩张的趋势，制造业补库存、政府部门支出扩张或是外需改善，这些增长动能难有进一步改善的空间；随着政策效应的边际递减，房地产与制造业产能调整对固定资产投资与工业生产的中期压力较大，本轮始于5月的短周期复苏或暂告一段落；9月公布的经济数据很难高于市场已经下调的预期，3季度整体经济数据将小幅回调。
• 年内通胀无忧，全年CPI中枢仍在2.5%附近；进入8月，食品价格小幅上涨，但非食品价格受房价持续下跌拖累，租金与住房相关的服务类价格仍明显弱于季节性涨幅；鉴于8月翘尾因素回落0.5个百分点，预计8月CPI同比涨幅回落至2.1%至2.2%水平。8月制造业PMI中价格端指数明显走弱，CRB指数同比6月起回落，预计PPI数月环比改善趋势结束，PPI同比跌幅或扩大至-1.1%。
• 2季度经济下行压力大的情况下，5、6两月财政支出保持高增长态势，7月财政支出收入比、财政净支出同比增速明显回落；全年财政支出总量受预算限制，无法突破赤字约束，财政政策力度相对2季度将有所减弱。7月金融数据发布后，国务院再提降低社会融资成本，并提出由央行负责保持货币信贷总量合理适度增长；预计央行会继续维持中性偏松的流动性格局，加大定性放松力度，但全面放松的概率依然较低。
  

风险提示

• 经济下行风险主要来自于房地产，房地产与各上下游行业紧密相连，持续低迷将给整体经济增长与银行资产负债表构成冲击；表外融资收缩将约束实体经济，对资金来源负面，信用风险可能再度上升。