国泰君安期货 毛磊 经济参考报发文《政策天平偏向稳增长...

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         政策天平偏向稳增长期指底部将抬高

    近一个多月以来，期指在2100点至2200点区间窄幅震荡，期间期指四合约总持仓一度突破17万手的历史新高，空方主力来势汹汹，但也依然没有打破弱平衡格局。而随着时间的推移，期指也必将迎来方向的选择。

    信托风险暴露

    在经过“超日债”、“吉林信托”等一系列违约事件后，市场对原本“无风险”产品的风险认识提高，一些高收益的信托理财产品逐渐遭到低风险偏好投资者的抛弃。今年1-4月央行公布的社会融资数据显示，信托贷款同比降幅达60%，表明非标资产的投资需求逐步下降。反观A股市场，目前一些大蓝筹品种，估值水平很低，相对于部分高风险的信托品种而言，蓝筹品种的风险收益比已吸引了资金重新布局流入。据统计，全部A股中流通市值排名前50的个股当中，银行、地产、保险类公司近三个月累计跑赢沪深300指数10%以上，资金流入大型蓝筹的趋势非常明显。

    市场走势取决于风险溢价何时回落

    在资金稳步回流蓝筹的情况下，期指难以全面企稳走强的重要原因在于市场对经济下行的担忧以及对信用风险事件发生的恐慌。悲观预期导致风险溢价大幅提高，压制指数估值的回升。一方面，在“三期叠加”的大背景之下，经济下行压力增大。房地产市场拐点隐现，企业杠杆难有提升空间，加上反腐对消费的打压，外贸低速企稳，经济增长的三驾马车动力不足。另一方面，今年二三季度，信托产品进入兑付高峰期，伴随房地产景气度下行，国家对过剩产能的打压，潜在风险的暴露推升市场风险溢价水平不断升高。以沪深300指数为例，对比2013年钱荒时期的9.51倍的估值水平，当前已下降至8.12倍，其所反映的恐慌因素已高于钱荒时期。

    政策利好频出

    近期，在经济下行压力增大情况下，促使市场风险溢价逐步回落的催化剂正在出现，主要体现在稳增长政策的逐渐加码，此前的微刺激已转变为温和刺激。货币政策方面，央行一个半月内两次定向降准。当前在传统资金价格走高的六月，短期资金利率继续位于低位，跨月资金利率有所上行，但幅度仍有限。国债收益率与同业利率互换的息差本季度收窄并跌至0以下，而上次出现这一现象是在2012年初央行全面降准的前夕。显示对利率更为敏感的债券市场对政策的解读更为乐观。财政政策方面，5月全国财政支出同比增长24 .6%，上月预算执行进度加快，财政支出增幅明显提高。表明政府已通过真金白银落实微刺激政策，抵消房地产投资、实体经济需求的疲弱。

    综合来看，虽然经济增长依然存在下行压力，信用风险暗藏杀机，但当前政府的政策天平已更多偏向稳增长一方。随着时间的推移，市场的担忧将逐步依靠政策红利化解，市场信心将得以重建。我们认为，期指或将出现底部逐渐抬高的走势。