2014年12月9日——多空因素交织，期债或将震荡

fuweiwei163

多空因素交织，期债或将震荡

昨日国债期货平开冲高后瞬间回落，略微整理后展开第二波下跌，随后在91.700元附件展开震荡，最终收在91.688元。纵观昨日行情，市场预计本周央行将继续收紧流动性，导致行情进一步走低，我们认为近期市场多空因素交织，行情或将底部震荡，建议投资者区间操作，及时止盈。

首先，关注最近市场最为关心的流动性方面。回顾近一阶段央行的公开市场操作：上次央行缺席14天期逆回购操作要追溯到11月14日，随后央行在之后的两个礼拜中进入“一周双逆”的节奏中，市场也维持了连续两周的公开市场货币净投放。但上周二7天逆回购的缩量以及上周四14天期逆回购的暂停，显示目前央行的态度重归偏紧的思路。观察具有代表性的7天期银行间质押式回购利率：当7天回购利率中枢在5%附近运行时（银行间市场资金面紧张），央行基本维持“一周双逆”的节奏；当7天回购利率中枢回落到4%到4.5%的水平时（银行间市场资金面略微宽松），央行则进入“一逆一停”的操作。所以，央行中性偏紧的态度实则是绝对成立的：当市场中性的时候，央行会净回笼一些资金使得市场中性偏紧；当市场偏紧的时候，央行会净投放一些资金同样使得市场中性偏紧。所以我们的观点是：市场对央行态度的理解随着公开市场操作的动作有所波动，但央行的货币政策整体基调从未变化，未来年内很难见到货币政策从中性偏紧变化到其他方向。本周来看，虽然上周五的公告显示本周将有300亿元的国库现金定存招标，但主要是为了对冲本周四到期的500亿元国库现金，并非利多市场因素，同时尚有370亿元的逆回购到期，预计本周央行操作会形成一些对冲，但整体净回笼之势不会改变，对市场形成一定压制。

接着从利率债供给方面来看，本周将迎来年内最后一波国债招标发行，包括周三的20期国债二次续发280亿元以及周五的贴现国债的发行150亿元；政策性金融债方面有周二招标的5期国开行债增发300亿元，总计730亿元，发行规模较上周基本持平，结合到期偿还情况，本周利率净融资规模在614.90亿元，较前周有所上行，不过考虑到近期投标倍数显示投资者招投标热情高涨，中标利率也普遍低于市场预期，预计一级市场的招标结果或将继续好于二级市场。

最后，从经济基本面和通胀角度来看，上周公布的中采PMI和汇丰PMI数据显示，11月中采PMI报51.4%，与10月持平，继续成为自2012年5月以来的最高点；汇丰PMI终值为50.8，与上月50.9几乎持平，为8个月以来的次高记录。数据显现出在综合企业预期、投资、消费、出口等市场需求方面的情况后，经济平稳增长态势已初步确立。通胀方面，国家统计局昨日发布的11月份 CPI数据和PPI数据显示，CPI和PPI数据保持稳定，其中CPI环比下降0.1%，同比上涨3.0%；PPI环比持平，同比下降1.4%。整体上来看，目前行情与此二者相关性不大，因此在二者边际不出现较大变化的情况下，年内暂不会对市场造成过大影响。

综合来看，目前市场上的多空因素交织：利空因素中，央行“重归”偏紧的思路，将对市场形成一定的压制；反观利多因素方面，本周三市场认定的流动性较好的“CTD”券将进行二次续发的招标，在目前一级市场招投标热情高涨的前提下，招标结果或好于市场预期，从而对市场形成支撑。所以，我们认为短期内多空双方将陷入“角力”，行情将进入底部震荡，建议投资者采取区间操作，及时止盈。