【ITF-镍】2024年投资报告：潮水褪去，估值锚定成本20231228

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宏观面：内外宏观不确定性仍存。海外方面，美联储短期或维持利率限制性，但12月FOMC显示美联储将开启新一轮的降息周期，市场风险偏好有望改善。2024年美国经济增速或放缓，通胀中枢将继续回落，劳动力市场整体降温，仍需警惕海外经济下行对有色金属的影响。国内方面，中国经济仍面临结构性矛盾，国家稳增长政策有望持续发力，预计2024年国内经济将继续温和复苏、结构或趋于平衡，投资增速有望在稳基建和房地产投资政策的支持下逐步企稳回升。

供应端：原生镍供应全面过剩格局延续。菲律宾镍矿供应持稳为主，印尼镍矿审批周期延长，但印尼镍价指数的推出或抬升镍系成本支撑，仍需警惕资源国政策扰动。国内外镍产品持续投产放量，印尼NPI/MHP/高冰镍以及国内电积镍产能仍在释放，在印尼资源回流的大环境下，国内镍铁产量料持续下行，硫酸镍及电积镍产量有望延续增长，交割品的扩容亦将刺激纯镍生产，全球镍库存累库趋势不改。

需求端：政策提振有限，需求增速难抵供应增速。2024年不锈钢计划投放产能较多，地产待竣工面积仍有存量，房地产后周期行业需求全年或前高后低，不锈钢产量增速料放缓。新能源方面，国家政策支持延续，新能源汽车产销维持较高增速，但电池产业链维持去库，三元占比难以回暖，三元前驱体订单下滑，硫酸镍需求增速或受到拖累。从纯镍消费来看，合金、电镀作为电解镍主要下游，需求维持刚性并有望贡献一定增量，但由于基数较低对镍需求拉动较为有限。

展望2024年，宏观方面，考虑到美联储降息时点可能滞后于经济表现，需警惕海外经济下行可能带来的风险，同时关注国内稳增长政策对经济的提振作用。基本面来看，原生镍供应延续过剩格局，电积镍等可交割品的投产放量将推动全球镍库存持续累积，镍价料震荡寻底，下方空间重点关注资源国政策对全产业链估值体系的影响，相关消息或将对镍价形成阶段性提振。此外，警惕国内外宏观事件、地缘政治等对有色板块的整体影响。