基于波动率的系统性风险指标研究

时翔宇

本报告基于 Paweł Sakowski, Rafał Sieradzki, Robert Ślepaczuk 的学术文献《The Systemic Risk Approach Based on Implied and Realized Volatility》构建一个基于波动率的系统性风险识别指标——IVRVSRI。该指标由两部分加权求和后计算得到。第一部分为 IVSRI，具体推导和计算方法可参考期权系列研报《无模型波动率指数数学推导及策略设计——期权策略系列研究之一》。第二部分为RVSRI，选择近 22 个交易日（约一个自然月）的指数收盘价数据计算已实现波动率（Realized Volatility）后得到。 本报告计算了上证 50 指数自 2015 年 2 月 9 日至 2023 年 9 月 28 日的 IVRVSRI，通过定性与定量相结合的方法验证了该指标对系统性风险的识别效果。结果表明，在周度频率上当期及滞后三阶 IVRVSRI 变化率与指数当期收益率之间的负相关关系较为明显，且在当期及众多滞后 IVRVSRI 变化率与指数当期收益率的回归中可以看出，当期和滞后三阶的回归系数可以通过参数显著性检验。最后根据 IVRVSRI 的分位数图构建一个“避险组合”，结果发现该组合存在超额收益，从侧面验证了 IVRVSRI 对指数系统性风险的识别能力较为有效。同时，通过改变构建 IVRVSRI 的参数发现，该指标识别效果对参数的依赖度不高，具有稳健性。