预计钢矿下半年先抑后扬 重心下移

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今年上半年钢矿价格总体下跌，倒N型走势望下半年，我们认为，钢矿价格重心下移，先抑后扬。

一、终端需求：房地产继续拖累用钢需求

（一）房地产调整态势不变

二季度房地产宽松政策密集出台，政策效果具有滞后性，且边际效用递减。今年房地产行业各项指标同比增速依然较差，均低于去年上半年。特别是房屋竣工和销售情况，表现很差。

上半年地产投资增速持续疲软。新开工难企稳。拿地不积极，意味着下半年新开工不乐观，拖累用钢需求。

存量施工情况取决于去年和今年上半年新开工，疲弱的新开工将会导致下半年施工继续负增长。

（二）基建继续托底，但增长空间有限。

今年基建投资增速持续走弱，预增速为 7.7%，较去年的 8.2%有一定下滑。去年基建投资增速前高后低，今年可能前低后高。

基建仍是稳增长主要抓手，近期政策层面地方融资条件边际放宽，积极推动项目落地，地方债发行速率明显加快，5月新增专项债4383 亿元，1-5月，新增专项债11608亿元，这部分将推动下半年基建“补进度”推动实物工作量的释放，对螺纹与建材消费有一定托底。全年专项债新增 3.9万亿，下半年发行量约2.7万亿左右。

基建需求节奏上可能后置，但绝对量增长空间有限。一是下半年发行到落地，年内形成的实物工作量可能受限。二是政策仍将在稳增长与防风险中权衡，地方债务纪律总体趋严，地方化债压力下，基建支持力度有限。

预计基建投资或主要依靠在建项目而非新项目开工，从去年下半年以来建筑业（剔除地产）新开工和施工面积增长均从高位回落。分投资领域看，水利、电力等公用事业或受益于中央加杠杆，但铁路、公路等建设空间已比较有限。

（三）制造业具有韧性，但难支撑钢材消费持续增长预计下半年制造业仍具有韧性，但难以支撑钢材消费的持续增长。

工程机械行业中，挖掘机下半年产销继续正增长，但空间不大。一方面设备更新改造的动能受企业盈利的影响，目前来看难以带动大规模的更新换代；另一方面在地产需求疲弱、基建表现平平的情况下，工程机械需求也难有明显的改观。其他机械类品种的产量依然维持分化。今年以来多数机械类产品产量同比有所回升，但二季度以来同样增幅收窄比较明显。

工业型制造业方面，除了船舶需求维持较强格局外，其他终端下游整体表现平平。

（四）外需：钢材出口超预期

今年以来钢材出口持续超预期；预计下半年东南亚需求仍有增量。

二、钢材：上半年粗钢同比减量，下半年粗钢调控

2021年开始，我国粗钢产量进行平控，粗钢产量达到峰值，并进入平台期。2022、2023年产量分别为10.18和10.19亿吨。今年6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，2024年继续实施粗钢产量调控，到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。预计今年全年粗钢产量继续低增长或负增长，大概率10.1亿吨左右。

预计下半年产量与上半年大体一致或微降。具体需要关注各省份调控措施。预计今年下半年生铁产量受限，较去年同期继续减量，全年生铁产量增速低于粗钢。下半年铁水日产区间范围与去年大致相同，但总量可能低于去年下半年。全年铁水产量峰值在9或10月份。

三、铁矿：发运维持在较高水平，下半年可能高于上半年

近年四大矿山实现产量稳步提升，特别是必和必拓和FMG的发运表现十分强劲。今年一季度全球铁矿发运达3.75亿吨，相比去年同期增加1100万吨，增速达3%。二季度同比增速扩大至 5.3%。澳大利亚二季度以来发运量增长明显，同比增速从一季度的-4%回升至5%，一季度表现平平的Rio Tinto、FMG和BHP三家的二季度同比增速均有显著提升，特别是一季度受脱轨事故影响的FMG冲量明显。巴西淡水河谷发运量同比增长从一季度的高位有所回落，但也维持了 4.5%的同比增长。非主流矿方面，随着铁矿石价格回落，印度发运量有一定回落，二季度至今发运量同比下滑了 1.3%，较一季度的增速 31%明显下滑。乌克兰发运量在低基数上大幅增长，且已恢复至 2021 年同期相同数量级的水平，不过仍有一定差距且不太稳定。

四、总结

预计下半年钢矿走势先抑后扬，价格重心低于上半年，也低于去年同期。拐点可能出现在10月中旬到11月上旬之间。