【一德黑色】论如何搭建黑色产业宏观分析体系之一-20230227

一德黑色团队

国内经济指标的理解

黑色产业需求中以内需为主的格局尚未改变，产业宏观研究要以国内为主，国内经济和政策指标更为关键。经济指标以传统调控目标为主，兼顾负面外溢效应。

经济增长

经济增长相关指标分为短期监测指标和长期指标，短期监测指标主要是用来描述经济增长的短期走势，常见指标有GDP、PMI、工业增加值和居民收入。长期指标以城镇化率为主，是划分经济阶段的重要依据。

GDP是最重要的衡量经济增长的指标，是与黑色产业终端需求建立联系的关键。相较总量，结构的重要性逐步提升，GDP结构的常见划分方法是板块和三驾马车。板块划分方法重点关注的是逆周期的房地产和建筑板块、顺周期的工业板块，三驾马车重点关注的是固定资产投资实际增速和投资结构、消费中的耐用品消费、出口中的制造业相关产业。

GDP指标的用途是判断经济趋势，衡量GDP增速高低的不是绝对数值的高低，而是不变GDP增速和潜在增速的关系，不变GDP增速低于潜在增速越多，经济表现越差，稳增长诉求越强，政策扩张的可能性越大。因宏观稳定诉求决定经济目标要考虑潜在增速，国内GDP增速目标可理解为潜在增速，而经济目标的设定要考虑不同经济发展阶段对经济增速预期的引导作用。

PMI指标是高频的经济走势观察指标，是环比的概念，而且季节性很强，波动较为凌乱，需要对数据进行12月移动平均处理，PMI指标更应该关注的是趋势影响，而非节奏，比如制造业和建筑业PMI新订单指数的移动平均可较好的反应黑色需求周期的趋势变化。PMI指标的荣枯线是50，可作为稳增长条件的触发线，一般当制造业和服务业PMI均跌破50后，稳增长诉求会增强，低偏越多，诉求越强。

PMI主要关注指标：

制造业：新订单指数、出口订单指数、生产指数（供需缺口），原料和产成品库存指数（库存周期），原料购进和产成品出厂价格指数（下游利润预期）。

非制造业：服务业新订单指数、建筑业新订单指数。

工业增加值和GDP增速代表意义相近，可作为高频的经济增长监测指标。因物价干扰低，行业的工业增加值可表征该行业的生产情况，分行业重点关注机械相关行业（金属制品、通用设备、专用设备）。工业增加值的关联指标为工业企业生产经营指标，常用到的指标是工业企业利润、存货库存和产成品存货库存。工业企业利润领先制造业固投，尤其是下游企业利润的领先性更强，可作为预测制造业固投的参考指标，并且利润指标还领先原料库存（存货-产成品存货）的变化，符合企业盈利变化领先产能和库存变化的逻辑。存货库存和产成品存货库存可构建宏观意义上的库存周期监测指标，相比PPI与产成品存货的划分方法效果更优。

居民收入是经济增长的另一种表现方式，常见指标为全国居民人均可支配收入和城镇人均可支配收入。居民收入应用较为广泛，和黑色相关的用途主要有消费支出预测、居民杠杆推算、房价增速估值参考、居民购房购买力推算、汽车耗钢系数参考等。

城镇化是衡量一国经济增长潜力的重要指标，城镇化快速发展阶段往往对应高速增长阶段。当城镇化到一定水平后，城镇化放缓，一国经济增速将降速，经济结构面临转型。城镇化率即城镇人口/总人口，是衡量城镇化的最直接指标，城镇化率的用法主要是预测增长潜力、划分经济阶段和预测商品房销售长期拐点。

就业情况

就业关乎社会稳定，对政策的制定有直接影响，国内更是就业优先的政策基调，就业指标是重要的逆周期调控政策的依据。常见反应就业情况的指标有新增城镇就业人数、城镇调查失业率和搜索引擎相关搜索量数据，国内更为重要的是新增城镇就业人数，该增速与目标增速的差和基建增速有很强的反向关系。

物价水平

物价水平是衡量通胀预期的指标，政策制定者会平衡经济增长和通胀压力的关系，进而影响政策的决策，通胀预期对货币政策的影响更大。通胀预期和名义利率共同形成实际利率，实际利率对金融属性强的资产影响显著。

通胀指标很重要，常见的物价指标有CPI和PPI，消费型国家（美国）更关注CPI，生产型国家（中国）更关注PPI。CPI中非食品或核心CPI更为重要，可以更好的反应可选消费的通胀预期，对政策影响更为显著。非食品CPI和PPI或生活资料PPI和生产资料PPI的增速差可作为宏观意义上的下游企业利润衡量指标，也可理解为工业品价格转嫁能力的衡量指标，可作为工业品绝对估值（可以改变驱动的指标）的参考指标。该指标一方面会影响下游利润预期变化导致下游补库或去库，另一方面会引发政策变化导致市场投机氛围发生变化。对于黑色产业来说，主要下游的PPI与黑色压延PPI增速差可作为钢价的绝对估值参考指标。

国际收支

国际收支所涉甚广，对黑色产业直接影响不明显，常见的指标为外汇占款、经常账户差额、资本账户差额和汇率等。

外汇占款是央行基础货币的重要来源，一度是影响央行负债表的核心变量，央行更多是被动跟随。随着出口占比下降，外汇占款波动收窄，对央行负债表的影响下降，央行的主动性增强。

经常账户主要受进出口的影响，主要用来表征外需压力。资本账户和国际资本流动有关，受中美利差影响较大，对国内股市影响较为显著。

汇率是衡量国与国间基本面差异的指标，基本面差异可分为经济增长、通胀预期、货币政策等差异，汇率的影响机制较为复杂，判断难度较大。离岸人民币汇率是主要的关注指标，反应的是中美间的基本面差异，一定程度受中美利差的影响，海外重要中性金融中心（比如新加坡）的人民币存款也可作为判断汇率波动的参考指标。

负面外溢效应

资产泡沫是最为常见的负面外溢效应，常见的资产泡沫有股市、楼市、商品等，国内资产泡沫负面外溢效应由强到弱为楼市>股市>商品，政策制定者的关注度也会相应不同。资产泡沫的衡量分歧较大，不好直接界定，一般认为当价格显著偏离合理价值时，资产泡沫的风险将加大，但合理价值的评估难度很大，对泡沫的监测和反应很依赖政策制定者的认知。随着政策制定者对泡沫的重视程度提高，资产泡沫就成为影响政策预期很重要的因素，特别当短期价格急速拉涨，市场情绪极度亢奋时，很容易面临政策压制的风险