【一德黑色】中国钢铁需求研究系列报告（四）之一-20231110

一德黑色团队

总量分析向结构分析转变--中国钢铁需求研究系列报告（四）

核心观点：

1.一国钢铁需求趋势下行压力在城镇新生人口见顶后才会真正显现，城镇新生人口领先钢铁需求峰值的周期并不固定，一般为5-10年。

2.城镇化速度放缓后，新生人口对钢铁需求的影响更为关键，若新生人口趋势逆转，钢铁需求长期趋势亦会逆转。

3.一国钢铁需求见顶后，可通过出口优势保持产量韧性。

4.印度人均粗钢产量轨迹和中国20年前轨迹差距逐步加大，印度复制中国钢铁神话的可能性在降低。

5.国内脱虚向实政策挑战传统需求分析框架，以房地产为主抓手的总量分析框架要转向建筑业和制造业双抓的结构性分析框架。

6.固定资产投资分析框架发生变化，实际投资增速和投资结构更为关键。房地产分析侧重点要由销售端转向开发端，基建要更加注重资金来源分析，制造业固投要更加注重政策支持和利润结构的影响。

7.机械耗钢分析侧重点由建筑链条转向制造业固投实际增速，汽车耗钢分析要注重房屋销售结构的变化和汽车的出口替代、新能源替代效应，家电耗钢分析要注重房屋销售结构的变化，船舶耗钢分析要注重双碳目标催生的船型更迭对新订单的影响，出口分析要注重内外价差和钢厂预期对出口接单的影响。

8.需求韧性和微观主体利润不佳并不冲突，产能释放速度过快亦会导致微观主体利润不佳。

正文：

需求一直是工业品分析的核心关注点，但又是难点，可谓年年“头疼”年年算。今年钢铁产量因不同口径差异较大，最常用的表需方法也出现分歧，需求感受更为迷离，今年需求特别“头疼”。核心“头疼”点有二：一是房地产新开工再度大跌，钢铁需求为何韧性不减？二是若钢铁需求有韧性，为何钢铁企业和下游企业利润不佳？第一个问题涉及长期需求的位置以及传统需求框架的改变，第二问题涉及产能周期的理解。

长期需求的位置

随着房地产深度调整，国内钢铁产业预期急剧恶化，产能过剩担忧愈发严重，比较共识的理由是国内钢铁长期需求峰值已现，未来将进入长期下行阶段，难以匹配当前如此之高的钢铁产能。

按照发达国家经验，一国完成碳达峰或经济结构转型，钢铁需求会进入长期下行趋势，钢铁产能面临出清压力，但如何判断一国是否已完成经济结构转型或长期需求峰值已现尚未形成共识。在我们的需求分析框架中，城镇化和新生人口是影响一国钢铁长期需求趋势的核心变量，主要发达钢铁强国的城镇新生人口（城镇化率*0-14岁人口）均领先钢铁需求达峰，但因新生人口趋势的差异，美国钢铁需求与欧日韩呈现不同的趋势表现。

国内城镇化率逐步放缓，新生人口大幅下行，导致我国城镇新生人口在2022年开始下行，根据5-10年左右的领先性，我国钢铁需求尚未进入趋势下行阶段，需求韧性仍在。城镇化率虽仍有提升空间，但高速提升阶段已过，对冲新生人口下行的力量减弱，未来我国钢铁需求趋势如何演绎更取决于新生人口的变化，若新生人口再度进入上行周期，我国钢铁需求韧性将超预期。

一国需求达峰并不意味着产量一定会跟随下行，利用本国钢铁生产和技术优势，积极对外出口可对冲国内需求下行的幅度，进而缓解国内钢企生存压力，日本和韩国是借助出口优势使得产量仍能保持较强韧性的典型国家。未来双碳背景下，高炉冶炼方式面临碳排放约束，而电炉冶炼方式面临废钢资源约束，均难以爆发式增长，“中日韩模式”的钢铁发展轨迹复制难度会逐步加大，有碳排放和废钢资源优势的国家将有出口优势。

当前全球钢铁产业格局可分为老牌发达国家、中国和新兴国家三大阵营，老牌发达国家钢铁需求处于趋势下行阶段，中国钢铁需求处于筑顶阶段，新兴国家处于趋势上行阶段。新兴国家的人均钢铁消费量显著偏低，若按照钢铁强国需求达峰的人均消费量表现，新兴国家钢铁需求增长潜力巨大，未来全球钢铁需求增长希望在新兴国家。

随着印度经济腾飞、粗钢产量破亿，新兴国家中印度钢铁工业的关注度显著提高。印度人均粗钢产量轨迹和中国20年前极为相似，印度能否复制中国钢铁神话成为市场焦点。2019年后印度人均粗钢产量轨迹和中国人均粗钢产量轨迹的差距逐步加大，根据印度2030年粗钢产能和粗钢产量目标计划，2023-2030年期间两者差异会进一步加大，印度轨迹的上升斜率明显低于中国，复制中国轨迹的可能性在降低。

印度的城镇化水平起点要高于中国，但中国后来居上，2019年后印度开始低于中国，并且差距逐步拉大，印度城镇化速度慢于中国。印度新生人口要好于中国，但印度新生人口也已进入下行阶段，对城镇化速度的要求提高。另外，工业基础是一国能否成为钢铁强国的关键要素，印度工业体系完备度和绝对规模均低于中国，城镇化和新生人口带来的乘数效应偏低。