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头寸一：RM9-1正套 报告时间：20160322 进场点：0-30 一、 核心逻辑： 9月菜粕供应存在缺口；1月供应缺口还不明显，且时间比较久远，不确定性更大。 需求方面，9月菜粕正值需求旺季，且今年菜粕整体需求同比去年不可能继续下调很多，故而，9月上的需求不会有太大降幅；1月上面传统的消费淡季。 整体来看，9月合约相对其他合约较强。 风险点： 1) 近期商品市场受宏观货币影响，整体出现拉涨，这种拉涨可能导致资金集中在9月合约上，那么如果后期宏观影响消退，资金撤离，不确定资金是否会大量撤离主力9月。 2) 豆粕近远月价差如果持续缩小，可能会间接影响RM9-1上的情绪。 二、 基本面分析 (一) 国内菜籽供应 1. 2015/2016年度产量下降30-40% 2. 收购政策变化与调整 (二) 进口菜籽供应情况 1. 全球菜籽供应格局 产量下降6%；加拿大菜籽增产4.8%；中国油菜籽减产30%-40%；印度油菜籽减产4.9%。 2. 加拿大菜籽供应格局 3.进口菜籽预估 2015/2016年度预估是446.5万吨。2-6月进口175万吨。 进口杂质限制，目前还没有菜籽进口报价，预计6月以后的菜籽进口量会急剧减少，暂估2016/2017年度进口菜籽350万吨。 4.菜粕几个主力期货合约供应情况 菜粕供应上，9月合约对应的，国产菜籽这块供应同比减少39%，大概71万吨。进口菜籽同比减少16.3%，大概15.75万吨。进口菜粕放 5.菜粕需求状况 15年菜粕在鸭料中的添加比例基本上为0，水产料10%-15%。 华中地区有的仍旧维持在25%-30%，2014/2015年度菜粕的消费大概是440-480万吨左右。 华中地区，预估2016会好5%-10%。华南地区，预估下降20%左右。整体上水产饲料消费会下降10%左右。 添加比例：2016年豆粕替代菜粕已经达到临界附近，继续替代空间不大。 其他杂粕国内逐渐减小，可替代量也不大。 DDGS和菜粕之间，进口DDGS的限制会掏空一部分以前替代菜粕的部分，那么这部分要么被菜粕重新替代回，另一部分要么就被低价国产DDGS替代。 后期需要重点关注抛储玉米后，是否有低价国产DDGS对菜粕的替代。 消费方面，水产饲料是整体下降10%左右，添加比例菜粕继续下调的可能性比较小，反而存在上调的可能，那么在这种情况下，我们就预估菜粕新年度的消费按照10%来看。 而供应上，5月合约供应同比增加7%，9月合约同比减少27%，1月合约同比减少13%。 按照这种供需格局，1605菜粕供大于求，1609存在一定的供应缺口，1701合约差不多可以供需持平。 所以，3个合约中9月合约存在相对较强的理由。 总结： 整体粕类供需比较宽松，单边粕难出现大幅拉升。 1605、1609、1701三个合约，以1609可能出现供需缺口，基本面最强。 价格难以出现大幅拉升，以阶段性操作对待。以5-9价差缩小，9-1价差扩大对待，由于5月合约即将退出主力合约，后期重点关注9-1价差。 而菜粕与豆粕的价差，由于菜粕的需求弹性大于豆粕，豆粕供应又整年处于供应宽松格局，在上半年，9月的豆菜粕可以不断的寻找逢高做缩小的机会。 三、 价差分布 从价差来看，0-30的价差也是在历史上比较低价差区间下沿附近，此价差附近进场，止损空间较小。而历史上4-6月基本上是RM9-1价差季节性扩大的时间段。2015年情况出现下跌，主要是因为2015年菜粕在饲料中的添加比例大幅调降；且很多饲料厂在2014年底提前购买了2015年菜粕用量，导致了2015年消费旺季的时候，出货没有2014年好；2015年的水产养殖出现了很大幅度的下滑，也导致了2015年菜粕消费不佳。以上几点原因导致了2015年9-1价差的缩小。而2016年，菜粕在饲料中的添加比例继续下滑的可能性非常小，反而上调的可能性较大；其次饲料厂在前一年吃了亏之后，很少再屯货，没有出现上一年提前大量存货的情况，2016年应该不会出现2015年同期的那种情况；再者，2015年水产养殖规模已经出现较大幅度的下滑，2016年同比出现再进一步大幅下滑的可能性也不大，应该是逐渐平稳的一年。故而2016年菜粕消费上面不会出现2015年那种悲观的局面。所以，9-1价差出现2015年那种4-7月缩小的情况非常小。所以在4-7月去做RM9-1价差扩大，胜率是比较大的。
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发表于 2016-12-10 23:07:47
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