郑棉逼仓行情回顾及展望（201605棉花信息网）

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中信期货 王燕

    回顾历史，是否出现逼仓行情，市场上可流通的交割资源是主要考虑因素。除此之外，相关规则的改变对行情的发展也会起到推波助澜的作用。我们认为，继CF1605合约逼仓之后，CF1609合约依然存在逼仓的可能，期现走势分化的可能性较大。

一、逼仓行情的表现

    逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。一般分为多逼空和空逼多两种形式。

逼仓一般表现为多逼空，主要原因归结为：钱多货少。逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货部位又拥有大量的期货部位，相对应的，卖方虚盘过重，这样可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位。

逼仓通常导致期货价格的非理性上涨，导致跨月价差或者期现基差的非理性波动。

二、历史上的逼仓行情

2.1 中国实行棉花临时收储政策之前

    在2011-2014年度中国实行棉花临时收储政策之前，郑州棉花期货市场上出现的逼仓行情相对较少。统计显示，8年时间，在已经退市的54个合约中，有5个合约出现逼仓行情。

   CF0901、CF0909合约逼仓概况

    2008年经济危机爆发引发市场恐慌性下跌，棉农惜售严重，新棉上市初期仓单量明显低于往年同期水平，引发CF0901合约逼仓。相关部门启动收储方案，定价12600元/吨，现货资源大量流向国储库，导致市场流通资源减少，引发CF0909合约逼仓。

   CF1009，CF1101和CF1105合约逼仓概况

    2008年经济危机过后，棉花下游需求增加，叠加厄尔尼诺引起全球棉花供应减少，供需出现缺口，引发CF1009逼仓行情。同时郑商所仓单注册规格发生改变，自2010年生产的棉花实行新的仓单注册规定，只允许大包棉，仓单注册难度增加，对行情起到推波助澜的作用，引发CF1101和CF1105逼仓行情。资金关注度提升，郑棉持仓创历史新高，引发棉花史上最为极端的暴涨暴跌行情。

2.2 中国实行棉花临时收储政策之后

    在经历了2010/11年度的过山车行情后，为保护棉农利益，中国推出临时收储政策，历时三年，期间由于现货市场流通资源有限，郑棉屡次出现逼仓行情。统计显示，5年时间，在已经退市的26个合约中，有6个合约出现逼仓行情。

   CF1301、CF1305、CF1309、CF1401、CF1405、CF1409合约逼仓概况

    2013/14年度，收储量接近当年产量，市场上可流通的用于交割的棉花资源紧缺，2013/14年度的三个合约连续出现逼仓行情。

    同样是由于临时收储的原因，2014/15年度，市场上流通资源紧缺，CF1401、CF1405和CF1409再次上演逼仓行情。

但CF1409合约逼仓行情的市场反应不够激烈，主要是由于2014/15年度开始棉花定价体制改革，目标价格试点在即，储备棉竞卖价格多次下调，看空预期明确。市场的注意力被CF1501合约吸引，造成CF1409合约没有表现机会。

三、2015/16年度出现逼仓行情的可能性

    从历史经验看，出现逼仓行情，直观表现为：仓单数量明显不足，引起期货合约价格的大幅度上涨。造成仓单数量不足的原因，主要有两方面：一方面是期货严重贴水，注册仓单的积极性不足，另一方面是流通资源紧张所致。

    2016年4月，期货价格贴水严重，郑棉仓单处于历史低水平，CF1605合约出现逼仓行情，郑棉价格大幅上涨吸引大量仓单生成。对于1609合约，我们认为，存在继续出现逼仓行情的可能，原因如下：

1、 从仓单数量看，目前郑棉仓单依然处于历史低水平，CF1605合约交割后，仓单的流向将对CF1609合约行情有较大影响。如果仓单注销用于消费，则CF1609合约出现逼仓的可能性增加；如果买方接仓单后在CF1609合约做卖出套保操作，则CF1609合约出现逼仓的可能性降低。

2、 从可生成仓单的资源看，储备棉作为陈棉，无法生成仓单。目前市场上流通资源水平处于历史低水平，与临时收储期间的水平相当。后期无论储备棉投放进度和出库进度如何，流通资源都将进一步消耗，可用于生成仓单的资源进一步减少。

    综合分析，CF1609月合约存续期间的价格走势存在不确定性，存在较大的逼仓可能。