投放结束在即 郑棉延续强势

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一、全球以及棉花主产国供需情况

1.1  全球情况：2016/17年度全球棉花供需缺口减少

根据美国农业部最新月度供需预测报告显示，2016/17年度全球棉花产量预估为2231万吨，较2015/16年度大幅增加；2016/17年度全球棉花消费量预估为2421.8万吨，较2015/16年度消费量增加24.9万吨；2016/17年度产销缺口为190.8万吨；2016/17年度期末库存预估为1955.4万吨，较2015/16年度减少190.3万吨。

    虽然2016/17年度全球棉花产销缺口在缩小，但仍然处于供不应求的阶段。2016/17年度全球棉花消费量为自2010/11年度连续第七年上涨；其期末库存量自2014/15年度创下历史高位后已连续三年出现下滑，2016/17年度期末库存预估居然达到近五年新低，这些数据将对新年度全球棉花价格起到支撑作用。

1.2  美棉情况：期末库存再回100万吨之上

根据美国农业部最新月度供需预测报告显示，2016/17年度美国棉花产量预估为351.5万吨，较2015/16年度大幅增加；2016/17年度美国棉花消费量预估为76.2万吨，与2015/16年度基本持平；2016/17年度期末库存预估为106.7万吨，较2015/16年度增加24万吨。

尽管美棉在新花生长初级不断对干旱天气进行炒作，但单从农业部给出产销数据来看，
    干旱天气对美棉新花的影响十分有限，美棉产量不减反增，期末库存再度回到100万吨之上为2009/10年度以来的最高值，以上的种种恐怕将限制美棉新花价格的涨幅。好在2016/17年度美棉出口量较2015/16年度得到不小的增长，这恐怕是目前对美棉价格唯一的利好因素了。

1.3  印度情况：期末库存降至七年新低

根据美国农业部最新月度供需预测报告显示，2016/17年度印度棉花产量预估为577万吨，与上一年度基本持平；2016/17年度印度棉花消费量预估为522.5万吨，较2015/16年度消费量减少5.5万吨；2016/17年度印度期末库存预估为229.4万吨，较2015/16年度减少8.7万吨。

世界第一大棉花主产国印度2016/17年度棉花种植情况与上一年度基本持平，期末库存连续第三年出现回落。但其国内仍处于供过于求的局面，而2016/17年度印度出口量预估仅为74万吨，较2015/16年度减少20.9万吨，同时由于印度政府并不会向中国政府一样颁布敞开收储的政策，这使得印度国内棉花价格很难出现较大涨幅。

二、国内情况

2.1中国棉花供需情况：产量、库存皆减少

根据美国农业部最新月度供需预测报告显示，2016/17年度中国棉花产量预估为457.2万吨，较2015/16年度减少21.8万吨；2016/17年度中国棉花消费量预估为762万吨，较2015/16年度消费量增加21.7万吨；2016/17年度中国期末库存预估为1101.7万吨，较2015/16年度减少209万吨。

由于棉花价格大幅走低，2016/17年度中国棉花产量已连续第五年下跌，457.2万吨的产量预估值为近十四年新低，2016/17年度消费量预估开始回暖，同时由于进口管控政策的坚定实施，中国天量库存也得以减少，2016/17年度棉花期末库存已连续三年出现下滑。仅从产销数据上来看，2016/17年度中国存在较大的供需缺口，但巨大的期末库存压顶，加之2017年3月份将继续展开储备棉投放工作，这成了中国棉花价格上涨道路上的绊脚石。

2.2 棉花、棉纱进口情况：进口棉花、棉纱均低于去年同期水平

据海关总署统计，2016年8月，我国进口棉花共计6.9万吨，同比微减0.7%；2016年前8个月累计进口棉花59.5万吨，同比减少51.4万吨，减幅46.3%。

由于2016年中国继续坚定实施进口管控政策，同时进口棉价格居高不下大大降低了进口棉的优势，从而使得2016年每月棉花进口量均远低于5年均值。与此同时，2016年我国棉花消费量相较上一年度消费量有小幅提升，那么进口棉减少的51.4万吨已由国产棉或者储备棉代替，无形中增加了国内棉花的使用率，这对国内棉花价格起到一定支撑作用。

为解决国内棉花的库存情况，中国政府于2015年开始实施进口管控政策，但此政策仅对进口棉有效，在国内棉花价格高涨时，市场将进口重点转移至进口纱，进口纱线特别是32S及其以下的低端纱线因为其低廉的成本从而受到国内市场的青睐，目前国内低端纱市场已基本都是进口棉纱。

但随着我国棉花价格持续走低，以及储备棉轮出政策的实施，纺织企业用棉成本大幅降低，目前我国32S纱价格指数为21530元/吨，32S进口棉纱价格指数为22482元/吨，进口棉纱失去价格优势。据海关统计，8月我国棉纱进口约17.04万吨，同比减少17.94%，环比增加4.10%。2016年1-8累计进口棉纱129.70万吨，同比减少19.31%。2015/16年度（2015.9-2016.08）累计进口棉纱线203.49万吨，同比减少12.46%。

2016年以来，我国棉纱分月进口量均不同程度的少于去年同期，而这部分棉纱将由国内棉纱代替，这也间接增加了国产棉的消费，支撑国内棉花价格。

2.3 储备棉投放情况：内外联动定价模式获得市场认可

为了缓解纺织企业用棉紧张的问题，中国政府决定于2016年5月3日开始向市场投放储备棉，初步预计结束时间为2016年8月31日，累计投放时间共计4个月，同时一改往年定价投放的制度，改为由内外价格联动、一周一个竞拍底价的机制。在2015/16年度新花销售工作基本完结后，储备棉由于其低廉的价格受到市场欢迎，一时间竞拍底价节节走高。

由于储备棉公检进度缓慢，成交量居高不下，将期货市场的郑棉价格推至高位，随后国家宣布储备棉投放时间延长1个月至9月30日。截至9月23日，储备棉轮出累计成交2473080.81万吨，进口棉成交总量:296306.06吨，成交率98.16%。国产棉成交总量：2176774.75吨，成交率：86.62%。距离2015/16年度储备棉轮出工作结束仅剩5个工作日，以目前成交情况来看，每日有约3万吨国产棉成交，也就是还有15万吨左右的国产棉将流向市场，2015/16年度储备棉轮出累计成交量约为263万吨左右。

储备棉轮出政策的实施应该是市场上目前利空郑棉的最大因素。263万吨的供应量使得在2015/16年度青黄不接时市场上有充足的棉花供应。同时下年度储备棉轮出政策将于明年3月份开始，这使得2016/17年度新花将有7个月份的时间里均面临储备棉轮出的压力，那么在新花集中上市时，将会是新花的天下，在新花销售基本结束后，在本该青黄不接时，市场上有充足的储备棉可供纺企使用，这便使得2016/17年度在供应上一直处于供过于求的状态。

虽说储备棉轮出政策使得市场上棉花充裕，但若是对棉花价格形成压力也是因为储备棉的竞拍底价，下年度储备棉轮出的竞拍底价仍将采取内外联动机制，那么，新年度里储备棉轮出竞拍底价将与市场接轨，对于目前市场价格并不会形成实际压力。同时，新年度储备棉轮出将于3月份正式开始，但是3月份为新花公检入库的最后一个月，我国棉花公检能力能否保证3月份开始的储备棉轮出工作顺利进行仍然是一个未知数。故仅以储备棉轮出时间来推断郑棉未来价格理由还不够充分。

三、行情回顾

在2015/16年度末期，美棉进入到对天气炒作的惯性时期。美国棉花主产区干旱少雨使得新花优良率令人堪忧，ICE期棉低位强势反弹，上破70美分/磅。但在随后8月份公布的美国农业部月度供需预测报告中美国棉花的实际产销数据中却并未显示出干旱天气对新花产量、质量的影响，期末库存不降反增使得ICE期棉应声回落，主力12月合约自高位美分/磅直落美分至美分/磅。在市场纷纷猜测美棉下方支撑在何方时，又一场及时的暴风雨使得期棉止跌企稳，主力12月合约再度突破70美分/磅的郑州关口，9月22日美联储会议决定暂不加息使得美元继续贬值从而支持大宗商品继续反弹，主力12月合约从而站稳70美分/磅后不断创出新高。

受储备棉竞拍底价的不断走高，郑棉期货价格也在多头的推动下脱离底部区间一路震荡上扬，最高攀至16185元/吨，随后国家政府宣布储备棉轮出时间延长一个月至9月30日结束，充足的棉花供应使得期货价格快速走低，在市场纷纷认为此波郑棉价格凶多吉少时，701合约价格最低探至13450元/吨后止跌企稳，随后在外棉强势反弹的带动下再度展开上攻，目前期价站稳15000元/吨的整数关口。

一、后市展望：投放结束在即 郑棉延续强势

    虽然2015/16年度储备棉轮出即将结束，而保守估计此波储备棉轮出的成交量中有30%-40%在棉花贸易商手中，并未被纺织企业加工使用，这使得市场上看似10月份甚至11月份棉花供应充足，实则不然。供应商的特质向来是为追涨杀跌，棉花价格上涨的时候人人惜售，同时也很难保证这70万吨左右的棉花集体供应于市场从而保证纺织企业用棉需求。而下年度储备棉投放还远在2017年3月份进行，当储备棉投放刚刚结束，新花大量上市之前，青黄不接时市场会出现一段时间的用棉紧张，投机资金恐将利用此时间段推涨期货价格从中获利。

   据中国棉花信息网消息，目前新花籽棉价格为6.9元/公斤，棉籽价格为2.4元/公斤，衣份40，若其包厂费、人工费、水电费等成本按照1000元/吨来计算，那么皮棉价格在15000元/吨左右，以目前郑棉701合约盘面价格来看，并不存在实盘压力，故其上方仍有进一步上涨空间。

   投机资金入场的目的并不是为了接货或者保值，那么资金主力并不会使出洪荒之力将盘面推涨至不合理的价位引发套保盘入场，将自己由一个投机商沦落为现货商。郑棉701合约在未来的两个月内恐将很难出现针对新花较为合理的套保空间，也就是说起涨落后于现货，但是领先于现货下跌。

从形态上看，郑棉701合约前期自高位16185元跌至13450元，四浪调整形态并未遭到破坏，期价均处在复杂的第四浪调整当中，只要期价不跌破13260元仍将有再探前高的可能。低位多头发力，期价增仓上破14260元后V型底部区间基本完成，四浪调整确认，五浪展开，上涨空间目标价位为15000-15120元。综上所述，郑棉主力701合约仍将继续延续涨势，目前并不存在实盘压力，期价仍将进一步上攻，上方压力较为密集，依次为15120、15265、15500、16185元。