短期上行受阻 郑糖远近月价差或回归

kinemasec

　本文于2016年1月5日发表于和讯网

    摘要：尽管自元旦之后郑糖及ICE原糖期货均呈现大幅下跌走势，但其基本面影响因素并不相同。ICE原糖期货受制于美元升值、巴西雷亚尔贬值、原油价格暴跌等宏观因素影响，而国内郑糖期货近期主要受国家宏观经济下行压力及春节备货行情尚未显示火爆等因素影响。通过对基本面及技术面分析，我们认为郑糖远近月价差或将回归。

　　一、行情回顾：

　　从日K线图上，在元旦假期之后，内外盘走势均出现大幅深跌的行情，其中郑糖主力合约连续跌破5600、5500大关，目前已临近5400一线；而ICE原糖03合约则从15美分一线跌破14美分。但从基本面分析，两者之间的暴跌是不同因素造成的。国际市场的暴跌主要在于美元升值、原油大幅下跌和巴西雷亚尔贬值等因素；而国内行情则主要受股市影响、节前备货仍未火爆及经济大环境不好的影响。

　　二、宏观面分析：

　　2015年国内经济下行压力不减，各宏观经济指标并没有较大起色。2015前三季度投资增速16.9%，消费增速10%，出口增速为-1.8%。而从用电量、铁路运货周转量及大宗商品进口量和库存量计算，2015年前9个月发电量增加0.1%，其中9月已降至-3.1%，前9个月铁路货运量降至-11.4%，9月当月降至-15.6%。多位专家学者对2016年宏观经济预判的时候， 并不看好新一年度的经济增长，认为2016年有可能是中国经济持续探底的一年，许多宏观经济指标持续回落，许多微观指标可能出现全面变异。

　　2016年，国内宏观经济有可能出现如下特征：

　　首先是受世界经济低迷的影响，国内进口需求进一步回落、国际大宗商品的价格持续下滑，同时国内可能承受全球资本异动带来的冲击。

　　其次中国众多产能过剩行业的供给侧改革并没有实质性展开，因而国内供给侧存量调整政策将决定国内经济底部出现的时间节点。

　　三、郑糖走牛基调不变

　　中糖协于2015年11月初预估2015-2016榨季全国食糖产量将从上一榨季的1055.6万吨减产到1000万吨左右。预估本榨季广西产糖600万吨，云南产糖210万吨，广东产糖75万吨，海南产糖15万吨左右。而从各地糖协公布的产销数据也从一定程度上验证了这种预估。比如云南糖协公布至2015年12月31日，云南累计产糖4.77万吨，比去年同期减少3.87万吨；海南糖协发布数据显示，至12月31日，海南产糖0.67万吨，同比减少0.38万吨；而至2016年1月6日，广西产糖108万吨，同比减少31万吨。

　　在新榨季新糖产量减少的预期下，国家相关部委多次表示将继续对进口糖实施严格管控，进口糖只是用于辅助国内食糖产业发展的手段之一。我国进口糖当前执行配额制，据加工糖企业会议消息，2016年配额外进口自律额度维持190万吨水平，加上进口关税配额的194.5万吨总量，新榨季进口糖配额预计维持在400万吨以内。

　　而近几年我国食糖消费呈现温和增长态势，当前市场消费若以2%的年增长率计算，新榨季我国食糖消费量将达到1540万吨。在预测我国新糖产量在1000万吨，上一榨季结转93万吨库存的供应量下，产不足需的缺口将在450万吨左右。

　　从近7个榨季的单月售糖看，每个榨季12-1月份随着春节备货，食糖销售迎来旺季。从上图可以看出，每个榨季12月份单月的食糖销售环比几乎出现3-7倍的增长。

　　四、近期负面影响因素较多

　　在元旦之后，郑糖主力合约持续下跌，尤其是近两日出现较长阴线，有突破下行趋势。究其原因，在于短期内国际市场和国内市场均出现了一些负面影响。

　　国际市场方面，美元走强导致大宗商品价格纷纷下跌；而巴西雷亚尔货币兑美元的贬值也促使巴西增加食糖生产和出口；国际油价的暴跌也使得巴西提升酒精市场份额的计划难以实施；而前期国际基金在ICE市场上净多头头寸过大也引发市场恐慌，导致在2016年头一周时间内因基金平仓而引发国际糖价大幅下滑。

　　国内市场当前由于整体经济运行不太乐观引发糖市偏弱下行；同时12月份食糖销售同比减少，导致市场观望氛围较为浓厚。尽管当前处于春节备货阶段，但当前食糖销售仍没有完全显示备货热情。

　　其他的影响因素在于巴西、印度等悬而未决的产量引发市场的担忧，而国际糖市的巨量库存和国内糖市的国储糖也成为2016年国内外糖市需要着重考虑的因素。

　　尽管国内糖市受多种不利因素影响，但食糖现货市场价格跌幅并不大，这样在一定程度上反映国内食糖消费市场信心。

　　从各地区现货报价数据可以看出，各地价格跌幅不一，其中主流产区的云糖、桂糖、粤糖等地降幅均不大，而随着备货热情逐步加大，郑糖价格仍旧有很大的可能走高。

　　五、跨期套利分析

　　当前国内外糖市走向较为一致，元旦过后均出现大幅下跌行情。但内外盘所受的影响因素有很大不同。尽管当前国际糖市普遍认为2016年为供不应求向产不足需转变的一年，但受美元升值、原油降价、巴西雷亚尔贬值、巴西及印度产量不明确等多方面因素影响，国际糖市走势仍旧没有明确方向。而国内糖市基于减产预期、消费稳定、国家加强对进口食糖管制等较为看好郑糖后期走势。而当前郑糖走势，一方面受国际糖市影响，不可不免出现一些回调，另一方面也是受国内宏观经济下行影响，导致当下对于食糖需求较为谨慎。

　　在对基本面进行分析之后，我们从SR605和SR609两者的价差来分析郑糖跨期套利的可行性。

　　从价差图上看，当前合约价格呈现筑底形态，近几日价差回归至10日均线附近。加上我们预判春节前有一波备货行情，现货市场糖价要上涨，但近月合约收当前多种负面因素影响，上涨幅度估计不高，因而我们考虑做多价差策略。