贸易融资现瓶颈 铁矿石价格还能降到多低？

期宝

本周铁矿石价格已经跌破100美元/吨，为2012年9月以来首次冲破这个关口。接下来，铁矿石价格将走向何处？
中国钢铁制造业一直在去库存化，铁矿石融资信用证到期，都是近期铁矿石价格一路下跌的原因之一。下图显示截至5月9日中国铁矿石库存变动情况：

不难看出，目前国内铁矿石库存量处于低位，库存的下降趋势非常明显。如果没有大规模经济刺激预期，铁矿石需求也不会上升。
然而，铁矿石的港口库存一再飙涨，连续创下历史新高，如下图：

麦格理银行表示，中国钢铁行业可能还会在港口存放更多的铁矿石，所以实际的港口库存量可能还要更高。
然而即使如此，铁矿石的总库存量仍然不高。这对于判断铁矿石价格的未来走势至关重要。2012年，正是在高港口库存的情况下，钢厂纷纷甩货，造成铁矿石价格一度跌到60美元/吨。
去年12月，因铁矿石进口量大幅攀升，波罗的海干散货航运指数（BDI）一度达到2300点，今年5月15日，BDI停留在1020点，跌幅超过50%。而去年11至12月份铁矿石融资的信用证恰好今年4月至5月份需要还钱给银行，而这也是近期铁矿石价格大幅下跌的主要诱因。
《第一财经日报》引述中信期货分析师林玲表示，“在银行收紧贷款和信用证额度的情况下，信用证到期了，钢厂多余的铁矿石只能通过现货市场卖出兑现来给银行还钱，这加剧了对铁矿石价格的抛压。”
铁矿石贸易融资具体模式是，钢厂或贸易商通过海外银行开出的信用证（通常为3至6个月），再支付15%至30%的保证金后，由银行向矿山企业支付货款，矿石则发货至钢厂或贸易商手中，货款则在3至6个月以后偿还即可。

考虑到融资矿的潜在风险，4月底，银监会曾专门发文摸底铁矿石贸易融资风险，要求15个地区银监局上报《进口铁矿石贸易融资风险监测统计表》和分析报告。银监会的调查结果令人震惊，进入5月份，多家银行大幅度提高铁矿石信用证保证金，甚至已经停止了信用证融资。5月份以来，国内部分银行已要求贸易商将信用证保证金提高至30%~50%，部分去年年底融资矿信用证在5月份集中到期。
关于铁矿石价格未来的走向，主要有两种主流的对峙意见。
不断增长的库存使得中国钢厂定价下降，如果库存量合适的话，他们可以等待卡特尔时机（Pilbara cartel ）来寻求价格的最大化，有时候是暂停抛售，有时候是提高销量。如果中国的库存量合适，钢厂就可以等待时机。
然而，游戏规则可能不允许我们把钢铁行业看作是一个垄断的赛场，每家钢厂可能还是会寻求个别利益，继续去库存。这种情况现在正在发生，而产出量持续高于地方和出口需求，所以这种情况不能维持太久。
Macro Business预计，铁矿石价格这一轮下跌会达到95美元/吨。如果中国建筑行业持续低迷，铁矿石价格还将继续下行，若是加上第三季度的季节性走弱因素，铁矿石市场将陷入更深度的疲弱中，中国干铁部门可能还会有更高的企业破产风险。