利用郑商所甲醇期货套期保值经典案例

ducaifeng

1、       甲醇贸易公司套期保值可行性分析

1.1、  企业风险分析

XX公司主要从事甲醇贸易，在经营流程上会存在一些风险点：1）、采购定价与销售定价时间不一致，如进口甲醇的船期及清关带来的时间差会导致中间利润不稳定；2）批量采购与分散销售的模式会导致潜在的库存风险。总体来看，甲醇贸易公司的进价与销价都“随行就市”，实际上面临着双向敞口风险。2014年下半年以来，甲醇价格波动较大。2014年12月国内甲醇现货价格的月度跌幅高达20%，而2015年则经历了先震荡反弹后不断下跌的行情。就甲醇贸易中间商而言，在需要采购时，甲醇价格不断上涨；或是在船货运输及销售过程中，甲醇价格不断下跌，都可能侵蚀掉企业的中间利润，甚至引发亏损。

1.2、  国内甲醇期货可发挥良好的套保功能

针对XX公司面临的风险，可以利用甲醇期货进行套期保值，把期货合约作为将来在现货市场上买卖甲醇的临时替代物，对将来需要售出或买进现货的价格进行保险。

追溯2014年1月以来的甲醇历史数据来看，华东地区现货均价与期货主力收盘价的线性回归相关系数达到0.90，CFR中国主港中间价与期货主力收盘价的相关系数为0.76，这表明利用国内甲醇期货对国内甲醇以及进口甲醇进行套期保值都能起到不错的效果。此外，近1年来甲醇日均单边成交量约为100万手，对应1000万吨的现货量，相当于国内甲醇年消费量的两倍多，良好的活跃度也有利于套保方案的实施。

2、       套期保值流程

一般而言，企业的套期保值流程分为“事前”、“事中”和“事后”三个阶段，“事前”主要是基于期现货市场的行情分析确定是否套保以及套保目标；“事中”是指实际操作过程中时机的把握与风险的控制；“事后”则侧重效果评估。我们认为，结合后期市场行情判断与企业风险敞口制定套保策略的事前阶段极其重要，此阶段对于最终套期保值的效果起到至关重要的作用。

3、       甲醇套期保值方案设计

市场行情判断对于决定是否套保、套保方向以及套保比例都起到至关重要的作用，本文的套保方案是基于前文的行情分析判断而设计，由于市场走势瞬息万变，建议保持对套保方案的动态调整。

3.1、套期保值方案的总体思路

虽然贸易企业面临的双向风险敞口加大了控制风险的难度，但有利的是，贸易公司可灵活利用卖出套期保值和买入套期保值，即当企业计划采购且担心价格上涨时，可在期货上进行买入套期保值，而当企业担心价格下跌时，也可利用期货进行卖出套期保值。

方案一：传统意义上讲，XX公司在签订采购合同后，在计算了运输、报关及销售等费用的基础上，如果按照当时国内甲醇期货价格售出可以得到满意的收益，则可逐笔在期货上完全卖出套期保值，等到实际发生销售时，再平掉对应的期货仓位，从而赚取稳定的中间利润。然而，这是非常理想的状态，目前期货相对现货贴水，远月合约相对近月合约贴水，这会侵吞传统卖出套期保值的利润空间，甚至会在展期过程中出现亏损的情况。

方案二：由于目前市场对于甲醇后市普遍看空，在现货市场上买入货物后再在期货市场上卖出套保而有所盈利的机会明显减少。因此，我们建议根据行情预判采取更灵活的套期保值方案，逐月调整套保策略。

（1）、震荡下跌行情

在下跌行情中，如果有传统卖出套保的机会一定要把握，只要期货价格高于现货完全进价成本（以华东市场为基准，其他市场需调整贴水）时，则立即在期货上替代性卖出。如果对于趋势性下跌行情有十足的把握，则可在期货市场上预先抛空，等待现货价格跌至低点后，买入现货。（此种方法前期实质是裸卖空，属投机性质，承担风险敞口）。

（2）、反弹行情

在甲醇市场行情跌势放缓、出现反弹迹象时，可减少套保比例，如保持贸易量的1/3——1/4做卖出套期保值，当判断反弹行情非常明晰时，可在期货市场上采取买入套期保值的策略，在采购实际发生时，平掉期货上的头寸。

3.2、套保数量与时机

由于XX公司的国内采购批次不固定、周期不固定，建议采取方案一，并按逐单套保的方式进行卖出套期保值，每批次采购3000-5000吨甲醇时，则抛空相应的300-500手期货（本文简单地按照1：1的比例进行套期保值）。根据甲醇期货的历史成交情况来看，与现货同步买卖期货并不会对市场产生冲击。

XX公司套期保值的重点在于进口甲醇方面，由于船期加清关周期需要50—65天，另需销售时间，也就是说，进口甲醇一般面临着90—180天的风险敞口。如果进口甲醇可以采取方案一套保，则仍建议采取逐笔套保的方式，每船3-5千手的抛空量也不会对当日市场造成冲击。如果采取方案二，则建议在期货上完成预判周期的替代性销售或购买（本文以月度为周期），如预判2016年1月甲醇价格将震荡下跌，则在2015年12月可抛空6万手甲醇期货空单（对应60万吨月进口量），等到以更低的价格签订采购合同时，逐笔平仓期货。值得注意的是，考虑到市场容量，建议分散3天以上完成建仓，每分钟下单量尽量不要超过1千手。此外，甲醇贸易中涉及到的库存也建议套期保值。

3.3、合约的选择

由于国内甲醇期货的成交主要集中在1、5、9合约上，因此我们推荐根据时间推移分别利用1、5、9合约做套期保值，也就是说4月、8月、11月（或12月）会涉及到新旧主力合约转换的问题，建议灵活采用分布移仓的方式。

3.4、套保方案与资金占用

交易所甲醇期货的最低交易保证金5%，2014年甲醇运行区间为1600—2500元/吨，保证金占压区间为800—1250元/手。由于进口甲醇从采购到销售的周期较长，期间市场可能会波动较大，因此建议另留有10%—20%的保证金备用。

图表4：保证金占用估算

方案	前提条件	套保操作	保证金占用
方案一	买现货空期货可盈利	签订采购合同的同时空期货；    实际销售货物时期货平仓	进口：3200—5000万/月（估算在途量为60万吨/月）
			国产：24-63万/批次
方案二	买现货空期货难以盈利	进口：预先买入/卖出	进口：1600—2500万/月
		国产：等待机会或合理估算采购量后预先买入/卖出	国产：平均300-500万/月

资料来源：郑州商品交易所，东证期货研究所

3.5、套期保值其他注意事项

3.5.1、交割为备用手段

由于XX公司进口甲醇的等级标准在交易所标准之上，当期现价差足够实现套利时可以考虑交割。只是甲醇交割基准库设在华东，华北地区交割库贴水200元/吨。

图表 5：郑州商品交易所甲醇仓储费及出入库费用

项目	汽车	轮船	火车
仓储费	1.5元/吨/天
入库费用	5元/吨	10元/吨	10元/吨
出库费用	0	10元/吨	10元/吨

资料来源：郑州商品交易所，东证期货研究所

甲醇持有成本=交割手续费+交易手续费+仓库费用+资金成本+异地库贴水+检验费

据当前数据估算，XX公司在华北市场持有的现货的成本低于期货价格450元/吨时，可考虑通过交割的方式平仓，只是很少出现这种套利机会，交割总体来看只是备用手段。

3.5.2、盘中风险管理与监控

企业进行套期保值后，必须在保值过程中对风险进行监控。当价格的变动情况对套期保值不利而总亏损情况达到了公司的风险承受能力时，应该及时反映并作出相应的应急处理措施，考虑是否要对套保方案进行调整，比如对参保的头寸进行止损斩仓等处理。

3.5.3、套期保值效果评估

企业进入期市进行保值的目标就是控制成本，锁定利润。利用期现两个市场进行套保，最终的结果是一个市场盈利，另一个市场亏损，两个市场加起来进行中和。在评估套期保值效果时，不能从现货或者期货单方面的盈亏去进行评估，而是要从两个市场进行综合评估。建议可以采用比率分析法进行套期保值效果评估。比率分析法是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动比率，以确定套期是否有效的方法。运用比率分析法时，企业可以根据自身风险管理政策的特点选择以累积变动数（即自套期开始以来的累积变动数）为基础比较，或以单个基期变动数为基础比较。如果上述比率在80%-125%范围内，可以认定套期是高度有效的。

4、甲醇套保的风险

套期保值交易是从现货和期货两个市场角度出发，因此套期保值也是具有一定风险的。

1） 甲醇期现货的价差风险。由于目前甲醇期货贴水，如果是卖出期货套期保值，在套保存续期间，可能存在现货跌幅大于期货跌幅的情况，基差的变动可能会影响套期保值的最终效果，需要特别注意。

2） 合约移仓风险。期货市场是有到期期限的，进入交割月之前需要对合约进行移仓处理，移仓过程可能存在新旧合约价差风险。

3） 暴露头寸的风险，在采取方案二预先买入或售出策略时，实际上暴露了风险头寸，一旦甲醇价格走向与预判出入较大，暴露的头寸则存在亏损的风险。

4） 市场风险。国家宏观经济、商品市场整体的系统性风险，或者油脂油料整体系统性风险。

5） 其他风险。如财务风险、操作风险、冲击成本风险等。

5、套期保值的具体操作步骤

1）建立企业期货交易团队，并根据企业销售情况和经营计划，结合市场走势分析，制定套保计划。

2）根据企业贸易量量及贸易周期，与期货公司研究部共同研讨行情，制定更有针对性的单项保值方案。

3）企业期货交易团队根据保值方案，向财务部提交资金需求表，财务部依照保值方案，依照资金需求表所列明时间及时调拨资金到位。

4）企业期货交易团队按照套期保值方案向交易员发出交易指令，交易员在期货交易所规定时间内准备按既定交易部位和额度建仓。

5）在持仓过程中交易员和财务部指定财务人员关注行情变动，期货交易团队与期货公司研究部就保证金变化和行情走势保持沟通。一旦需要补充保证金，则依照操作方案的预留资金计划及时补充保证金。

6）在与现货采购或销售对应的时间，将对应的期货仓位平仓了结。

7）在整个套保过程中，建立统一管理的套期保值模式，现货营销情况在第一时间集中反馈到财务部门，财务部门及时建立现货营销和套保头寸台账和报表，将现货头寸和期货头寸一一对应，这样可以防范头寸错配带来的风险。

6、企业套保申请流程

（1）申请资格

申请套期保值交易的客户和非期货公司会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。

（2）申请流程

1）需进行套期保值交易的客户应向其开户的期货公司会员申报，由期货公司会员对申报材料进行审核后，向交易所办理申报手续；非期货公司会员直接向交易所办理申报手续。

2）申请套期保值交易的会员或客户，必须填写《XX交易所套期保值交易申请（审批）表》，并向交易所提交下列证明材料：

（a）企业营业执照副本（复印件）；

（b）套期保值交易的操作说明；

（c）企业近2年的现货经营业绩；

（d）期货公司会员担保企业套期保值材料真实性的声明；

（e）交易所要求的其他材料。

国有企业、国有资产占控股地位或主导地位的企业申请套期保值的，还应出具其法定代表人签署的同意进行相关套期保值业务的证明。

卖出套期保值交易另须提交的证明材料：

（a）原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力、当年的生产计划、原材料购销计划（合同）以及交易所要求提供的其他材料；

（b）原材料加工企业、流通经营企业和其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证（购销合同或发票）以及交易所要求提供的其他材料。

买入套期保值另须提交的证明材料：

（a）原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同以及交易所要求提供的其他材料；

（b）原材料生产企业、流通经营企业和其他企业保值商品的购销计划（合同）的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料。

（3）注意事项

1）套期保值申请应在套期保值合约交割月前一个月的第15 个交易日之前提出（不含该交易日），交易所不再受理逾期提出的该交割月份合约的套期保值申请。

2）交易所批准的套期保值建仓或确认期限最迟至套期保值合约交割月前一个月份最后一个交易日。规定期限内未建仓或未确认的，视为放弃套期保值交易额度。

3）套期保值额度自交割月第1个交易日起（含该日）不得重复使用。

4）套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制，未超出持仓限额的套期保值交易无需审批，按正常投机持仓对待。