2015年5月报：供需改善空间有限，甲醇将冲高回落

ducaifeng

1、市场回顾

4月以来，甲醇期货呈现了阶段性的触底反弹行情，MA1609较月初上涨约6%，相对而言，现货价格表现滞后于期货价格。受助于烯烃装置需求强劲，沿海、西北地区甲醇价格重心不断上移，而山东等地则受传统下游需求跟进不足影响表现弱势。

2、基本面分析

2.1、下游需求勉力支撑                 

春节过后，甲醇下游开工率稳中有升，尤其是CTO/MTO装置开工率维持高位，甲醇装置又恰逢春季检修，供需面改善成为支撑前期价格上涨的有利因素。

近期甲醇下游行业开工整体仍趋于稳定，但中长期来看，甲醇下游刚性需求只能算是勉力维持：首先，聚烯烃价格有所回落，烯烃装置对甲醇需求进一步增加的可能性非常有限，并且随着中煤蒙大正式投产，西北地区甲醇需求激增的利好已基本释放；其次，虽然目前正值甲醛的传统需求旺季，但一般甲醛开工率会在5月初季节性触顶，6-8月将迎来甲醛等传统行业的消费淡季，并且房地产销售与新建投资转暖的持续性仍需数据验证，甲醛价格的上涨又一向滞后于甲醇，因此甲醛工厂开工负荷大幅提升的概率并不大。整体而言，目前甲醇下游行业的盈利状况与开工率略好于3月份，短期内下游需求仍将支撑甲醇价格，但传统下游行业始终存在终端产品成本难以转嫁的问题，也就是说，下游企业对原料价格的接受能力将限制甲醇的涨幅。

图表1：甲醇主要下游行业盈利性与开工率对比

行业	2015年4月		2016年3月		2016年4月（前3周）
	毛利率	开工率	毛利率	开工率	毛利率	开工率
甲醇制PP	17%	-	11%	77%	15%	78%
甲醛	14%	36%	11%	38%	10%	42%
二甲醚	5%	26%	1%	20%	3%	21%
醋酸	26%	74%	2%	78%	13%	74%

资料来源：Wind，卓创资讯，东证期货研究所（注：毛利率为估算值）

2.2、甲醇装置开工率陆续回升

今年以来甲醇装置开工率持续高于去年同期，这与下游行业需求良好密切相关，尤其是在神华榆林投产、中煤蒙大试车之后，西北地区甲醇自我消化能力增强，外流货源明显减少，货源偏紧拉升了甲醇价格，甲醇价格的上涨继而促使装置开工率提升。

4-5月间甲醇装置陆续开展检修，近期国内甲醇装置停车及复工提负现象并存，甲醇行业平均开工率变化不大。考虑到生厂商利润好转，并且部分装置会在5月中上旬复产，预计甲醇装置开工率有可能进一步提升，只是目前停车的青海中浩、青海桂鲁、青海格尔木以及四川玖源等装置都是长期停车的高成本产能，即使甲醇价格短期继续上涨，这部分装置的复产也将是非常艰难而缓慢的。

主要能源价格中，近期国际天然气价格并没有跟随油价大幅反弹，甚至年初以来的表现弱于煤炭，因此推测外盘甲醇装置的利润水平受到了成本端的拖累，国外甲醇装置提升负荷的动能可能不如国内装置。

2.3、港口流通货源将由偏紧转向宽裕

1季度甲醇净进口量同比增长36%，尤其在3月净进口量攀升至62.74万吨，创下历史高位，而与此同时，港口库存持续处于下降，这验证了3月以来下游需求转暖、沿海地区大量消化进口货源的情况。

截至4月21日，沿海地区（江苏、宁波和华南地区）甲醇库存为57.81万吨，可流通货源则由年初的30万吨左右缩减至17.1万吨附近，短期内江苏等地可售现货明显偏紧。同时，华南地区受阴雨天气影响，部分原计划靠港船只出现推迟到港的情况，而靖江新港德桥仓储火灾则令部分原计划5月到港船货转港至周边库区，由此来看，船货推迟到港等情况将延长沿海地区可流通现货偏紧持续的时间。

虽然可流通库存处于低位短期内支撑沿海地区甲醇价格，但5月进口货源将对市场形成冲击：一方面，在4月底之前，特立尼达、美国、阿曼和伊朗等地船货预估到港量在24万吨左右，较平均水平约高出10万吨，目前来看，部分货源有延迟到港的可能，但这无疑将增加5月份货源到港的压力；另一方面，近期甲醇市场走势与国外装置运行动态都支持进口增加。目前Methanex位于埃及的130万吨/年的甲醇停车检修，但这套装置所产货源几乎不会流入亚洲市场，马来西亚Petronas石化公司2#170万吨/年的大甲醇装置在4月中旬意外停车，预计5月初就能够重启。由于中国进口甲醇货源主要来源于伊朗、新西兰、沙特及阿曼等地，而这些地区装置运行又比较稳定，因此预计5月外围货源整体充裕。总体来看，5月份沿海地区甲醇货源将由偏紧转向宽裕，只是由于目前港口库存处于低位，整体库存累积风险并不大。

3、投资建议

短期内港口流通货源偏紧加之炒作氛围较浓将推动甲醇价格进一步上涨，然而后期甲醇进口货源到港量将有所增加，同时，甲醇传统下游盈利仍然有限，终端需求并无明显提升空间，停车装置的复产预期又是潜在的利空因素。因此，我们认为，甲醇价格5月或将呈现冲高回落的走势，预计运行区间为（1800，2200）元/吨，操作上建议逢高抛空为主。

4、风险提示

国际油价与商品期货整体表现可能会带动甲醇价格大幅波动。此外甲醇装置及其下游聚烯烃的运行状况有可能引发供需基本面的超预期变化，提醒投资者注意。