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报告要点: 由于股指期货合约到期交割的特性,无法像股票一样长期持有,不论是利用股指期货进行多头替代还是空头套保,都需要进行合约的移仓换月,如何换仓才能使策略收益最大化是本篇报告所要考虑和解决的问题。我们根据股指期货合约设置规则和流动性特点,设定四种合约换仓规则: 1.当月合约换仓、2.当季合约换仓、3.主力合约换仓、4.最优多空合约换仓,并在考虑成本的前提下,分别对 IE、IH、IC 三个股指期货品种在多头替代和空头套保策略中的运用效果进行研究分析。
在多头替代策略中,考虑交易成本后,无论净收益还是超额收益,IF、IH 均在采用主力合约换仓策略时年化收益与年化基差收益最高,而 IC 则是在日频做多最优合约时表现最佳。但当我们考虑超额收益时,IF和IH的各策略表现均有所下降,而IC则有明显改善,主要原因在于相较IF和IH,IC常年处于深度贴水状态,故用IC来进行多头替代可以获得较高的超额策略收益。
在进行空头套保策略时,IF、IC 做空套保策略均在日频最优合约换仓规则下的年化基差收益最高,但超额收益均为负数,业绩表现均不及多头替代策略。 IH 超额业绩表现则略好于多头替代,表现最好的策略为当季合约换仓,其次为周频最优合约换仓。
2022,换月策略在空多头上的表现均有较大幅度提升。在进行多头替代时,IF、IH 的年化基差收益较历史平均水平提升显著。而在2022年市场持续下跌的背景下,空头套保策略表现十分亮眼,三品种的年化基差收益较历史水平均有极大提升。 IH、IC 年化基差收益均超过 7%,其中IH空头套保的业绩远超多头替代策略,三品种均在日频做空最优合约时收益最高。整体来看,2022年IC在空多头方面均为表现最佳的策略品种,且表现最好的策略均为日频最优合约换仓。
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