玉米春播专题报告：春播面积有增，维持下行判断

远帆

从玉米商品本身的大周期看，2016年国家开始供给侧改革，连续四年国有库存被大幅去化后，国内供需缺口已然产生。2020年突如其来的新冠疫情加剧了玉米供应偏紧的程度，导致玉米进入牛市周期，粮价在历史高位持续运行了三年（2020-2022）。随着美国、巴西主要出口国创记录丰产，2023年全球玉米供需偏紧的格局得到缓解，国际粮价大幅回落，同时预计我国缺口也能得到一定收窄，以小麦为首的其它谷物价格也步入下行通道，最后基于全球宏观存在衰退的可能，所以我们认为我国玉米价格在2023年已逐步转入熊市周期。

从阶段的供需格局看，一季度东北农户持续上量，玉米市场供给端出现阶段性宽松，然而需求恢复力度有限。3月中旬华北小麦大幅下跌，陈麦持续流入饲用市场，对玉米形成替代，玉米需求端再遭利空。4月持粮主体已转为贸易商，平均建库成本较高，亏损情况下贸易商囤粮惜售，库存压力较大，同时产销地价格倒挂，北港库存处于高位，外运量低，需要较长时间消化。另外，进口玉米大幅增加，3月以来中国买家连续点价美国玉米，还有7月巴西低价二季玉米大幅增加的预期，盘面仍然处于下行通道之中。

从短期市场关注的焦点看，今年国产小麦长势较好，6月前后新麦陆续上市，玉米盘面仍然受到小麦的替代压制，陈麦结转较多，价格仍有向下预期，湖北部分新麦开秤价处于2600元/吨以下，所以根据玉米和小麦的比价关系，目前玉米盘面仍有下跌空间，暂未看到止跌反弹的基本面因素出现。

策略上，建议用粮企业在玉米熊市周期以逢高做卖出套保为主，前期卖出套保可继续持有，没做保护部分仍可参与卖出套保，以锁定价格继续下行的风险；单边投资者前期浮盈仓位可暂不止盈，反弹择机做空，短期注意仓位控制。

风险点：地缘冲突加剧、主产国气候恶化、宏观风险等。