通胀背景下商品上涨只会迟到不会缺席--兼谈新榨季糖走势

goldrifle · 发表于 2016-10-26 10:45:18

通胀背景下商品上涨只会迟到不会缺席--兼谈新榨季糖走势
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中航期货公司章孜海

从去年年底以来，各大宗商品价格陆陆续续进入了上涨阶段，以国内供给侧改革所影响的有色系和黑色系为开端，农产品虽然涨幅总体小于黑色系商品，但涨幅普遍也高于30%左右，其中糖的上涨幅度较大，事实上，以国内郑州期货糖为例，文华糖指数铸底时间实在两年前，即2014年9月份，文华白糖指数最低曾达到过4220，而截止今年10月21日，今年文华白糖指数最高已达到了6817，涨幅超过了60%。我们总结了上涨的逻辑是：糖的供需发生了变化，即中国从增产周期进入了减产周期，国际上的情况更甚。而更大的影响因素其实应该是宏观面，其中通胀预期和资产配置荒是决定过了商品总体上涨的方向，糖作为历史上弹性较高的商品，当然也不例外。

【宏观背景】
1，人民币贬值和通胀相互强化
去年国内8月初，美元兑换人民币开启了贬值之路。以人民币中间价为例，去年8月初时，尚在6.1附近，而近期已经逐步接近了6.8，该位置是2008年8月至2010年8月长达2年的盘整区域。人民币贬值是基本面所决定，因为贸易顺差和外汇储备回落，也是前期高估的人民币的修正。而人民币贬值也加剧了国内通胀并相互强化，9月CPI同比1.9，而环比0.7，增速创今年3月以来高点，其中食品类CPI同比3.2，环比1.7，增速创3月以来新高。
2，国内经济局部已经回稳
近期PMI、发电量、工业增加值等月度数据均显示，国内经济已经有所企稳，虽然信号还较为微弱。同期9月PPI同比已经转正，环比连续两个月正增长。
2，美元升值幅度未超预期
虽然近期美元指数走势偏强，突破了7月下旬的高点，但美元指数总体仍处于箱体震荡阶段，虽然美元加息在即，但市场的焦点并非美元加息的本身，而是12月底美元只加一次息。因为市场判断，美国经济面尚处于微弱复苏的背景下，美元连续加息的可能性偏低。总体而言，美元升值的幅度仍处于预期中，对大宗商品的反向抑制作用并不大。

4，宏观的总结
在人民币贬值和通胀相互强化、国内经济面逐步企稳以及美元升值幅度未超预期的背景下，大宗商品在宽松资金的推动下，仍处于易涨难跌的局面，糖作为大宗中重要一员，也不例外。
【糖的炒作题材依然丰富】

1，国内

1）国内新榨季增产幅度有限

经历2014/15和2015/16两个减产榨季后，随着9月9日新疆甜菜开榨，2016/17新榨季已经开始，预计糖产量虽然有所增加，目前预估在930-950万吨左右，幅度在8%左右。

2）严控进口

9月22日，商务部发布公告，对进口食糖进行保障措施立案调查。调查期为2011年1月1日至2016年3月31日。市场预计未来将提高配额内和配额外关税分别至36%和104%，这将大幅度提高进口白糖的成本。而人民币贬值造成的进口成本也在提高。按目前未提高的关税水平，配额外进口糖亏损较大。10月11日商务部又发布了《关于2017年食糖进口关税配额申请和分配细则的公告》，公告显示，2017年食糖进口关税配额总量为194.5万吨，较上一年度持平。

3）抛储有序可控

按目前国内糖供给和控制进口的情况，国内糖的供需存在缺口，需要储备糖填补。10月下旬第一批35万吨，底价每吨6000元。之后广西抛储17万吨，底价也在每吨6000元。从目前国储和地方抛储的进度分析，我们判断抛储的进度有序，并不会对糖价形成大的冲击，相反由于底价较高以及数量偏少，近期市场对此解读为利多。

4）消费增长稳定

作为农产品，消费存在刚性，受到经济面影响不大。预计本季消费接近1600万吨水平。

5）运输费用提高

国内9月1日后，国内高速公路执行新规造成公路运输成本提高。10月10日，新疆铁路局下发了《关于调整2016年四季度货运价格策略的通知》，新疆铁路运价优惠将由原来的15%降至8%，相当于在当前的运费基础上增加35元/吨左右。运输费用的提高，也是糖价保持上涨的原因之一。

2，国际

1)巴西增产低于预期。虽然新榨季巴西甘蔗产量增产，但市场焦点并非于此，而是增产幅度低于预期，且由于巴西多变的天气，也影响了主产区甘蔗生长。

2)印度转为进口国。印度新榨季来临，印度糖产量可能降至2，350万吨，据印度糖厂协会数据，这将是2009/10年度达到1，890万吨以来的最低水平。预计国内需求有望超过2，600万吨，库存将大幅减至约700万吨。昔日的全球第二三大糖出口国转为进口，对全球糖的供需产生深远影响。

【资金青睐有加】

国际市场以ICE糖为例，CFTC数据显示，截止10月18日，非商业即基金净多为30.472万手，连续5周处于30万手之上，历史峰值为9月27日创下的32.9296万手，而去年年底时该数据为19.2062万手，增幅达到了58.7%。基金大幅增持国际糖的多头部位，显示对于后市看涨的信心。而国内以郑糖为例，三季度末，郑糖总持仓在85万手左右，较今年四月上旬创下的历史峰值154万手减少了85%，但近期持仓总量再度出现了恢复，截止10月21日，总持仓103万手左右。

【技术走势显示糖处于大级别牛市阶段】

国际糖以ICE糖指数为例，从去年三季度末筑底于每磅10.7美分后，一路震荡上行，在接近1年左右的时间，期价突破了每磅20美分，三季度末最高触及每磅23.65美分，涨幅较去年的10.7美分上涨了超过100%。未来技术目标为每磅28-30美分。而国内糖以文华郑糖指数为例，今年6月中旬，向上突破了5800元重要阻力，该位置也是复合头肩底的颈线位置（2012年9月5114为左肩，2014年9月4220为底，2015年8月4960为右肩），未来目标7400-7500，有望挑战2011年2月创下的历史峰值7541。

郑糖指数周K线图

ICE糖周K线

【总结】

综合以上关于宏观和白糖自身基本面和技术面分析，我们判断国内外糖价仍处于大级别牛市阶段，操作上仍应以做多为主。ICE糖长期目标为每磅28-30美分，而郑糖长期目标为每吨7400-7500元。

【风险点】

在看涨糖价的同时，我们也不能忽略四季度诸多风险因素的存在。一旦出现，应该对看涨商品包括糖的观点做出调整。

美元出现超预期上涨，比如突破了前期高点101。

人民币出现超预期贬值，引发了系统性风险。

欧陆发生系统性风险（银行业和意大利公投）

由于国内糖价上涨过快，国储抛糖大幅加快节奏。