沈建光：海外投资者看空中国 全面降准势在必行

期宝

本文作者沈建光是瑞穗证券亚洲公司董事总经理，首席经济学家 。作者授权华尔街见闻发表。
每当中国经济下滑之时，有关“海外投行集体看空中国”与“看空中国阴谋论”的观点便铺天盖地。然而，结合最近笔者在欧美拜访投资者的发现，大部分海外基金经理对待中国经济的判断可以说是比较理性的。无论乐观派还是所谓看空中国的悲观派的观点，大多源于其对中国经济基本面的判断。
概括而言，笔者接触到的看空中国的原因主要体现在以下几点：
一是经济高增长奇迹难以持续。众所周知，中国自改革开放以来，经济增长非常迅速，经济总量已跃升为全球第二。数据显示，1980年至今，中国经济年平均增速已高达10%，远高于全球3%左右的增速。即便在1997年亚洲金融危机以及2008年全球金融危机之后，中国经济的表现仍然在全球范围内最为抢眼。如此高增长态势被世界成为“中国奇迹”，其表现甚至远远好于战后日本与1970年以来亚洲四小龙带来的“东亚奇迹”。
部分投资者担心未来伴随着中国劳动力成本优势的逐步减弱，竞争力会有下降。可以看到，目前已经有相当一部分跨国企业，将工厂转向泰国、印尼等成本更低的国家。此外，尽管中国决策层将创新作为化解经济困局的突破口之一，但实际的情况是，创新不可能一日发生，需要更适合企业创新的土壤。结合当前中国经济出现减速，部分投资者认为中国高增长的拐点已然到来。

二是改革必将带来阵痛。这一观点得到了更为广泛的认同。笔者早前一直在欧洲央行工作，对欧洲改革所经历的痛苦感受深刻，特别是十几年前，德国施罗德政府为了挽救垂危的德国经济，保证社会保障体系可持续，增强本国竞争力，率先拿高福利体制开刀，税制、医疗、退休金制度和救济制度等都成为改革对象，德国民众便经历了多年痛苦的转型过程。
相比于希腊、西班牙的工资翻倍，十年间德国工资基本没有上涨。相比于金融危机之前全球普遍较好的经济增长，德国经济一直比较低迷。可以说，德国经济增长的恢复与较强竞争力的取得是承受改革痛苦得到的。因此，立足于国际视野，部分海外投资者担忧改革中的中国会有改革阵痛似乎也不难理解。

三是金融风险的集中爆发。当年“四万亿”犹如一注强心针，短期内帮助中国经济增长反弹，但也造成了一些风险隐患，包括产能过剩、地方政府债务风险、房地产泡沫积聚、影子银行迅速扩大等局面。如今，伴随着政策逐渐由应对危机时的过松转为稳健，风险点也逐一呈现。                                                   有投资者担忧，上述风险的集中体现使得中国经济运行已经具有“明斯基时刻”的典型特征。所谓“明斯基时刻”，便是美国金融危机后迅速蹿红的解释金融危机爆发的理论，具体指的是一经济体由于投机性融资活动与庞式融资活动占比增高，债务不断攀升、杠杆比率大幅提高，金融体系越加不稳定，有从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆周期的风险，以资产价值崩溃为标志的时刻。因此，诸多海外投资者相信，中国当前降杠杆、收缩信贷的行动会引爆这一时刻的到来。

综上三点是海外投资者看空中国的主流观点。可以看到，上述看空观点反映的是海外投资者对于中国高增长如何持续以及能否跨越中等收入陷阱的一些担忧，内容上与习近平总书记的三期叠加论，即“经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”高度重合。因此很难简单将此定论为“无稽之谈”，抑或是“阴谋论”。反之，笔者认为，上述观点具有警示意义，需要以更包容的心态看待批评与质疑。
进一步，比“指责”更有效的是“行动”。结合今年以来，中国经济持续下滑、企业运行艰难、以及中长期利率居高不下的局面，笔者对当前货币政策仍旧维持过紧表示担忧。实际上，表内外融资同时收紧加剧了实体经济的困难程度，导致融资成本大幅上涨，在笔者看来，这便是以实际行动在帮助“做空”，需要尽早改变。
为防止中国经济出现硬着陆，笔者建议货币政策从过紧回归至中性，全面降准势在必行；同时，还应注重改革的协调性与次序，在金融改革推进之时，加大国有企业等预算软约束部门的改革。唯有如此，才有助于扭转投资者对于中国经济硬着陆的悲观预期。否则，看空中国的是投资者，而做空中国的反而是我们自己。

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