在股指期权交割日,参与股指期货、期权交易的多空双方为了争取到对自己有利的交割结算价,可能会通过运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响,尤其对于一些机构来说,更有持仓和资金实力去促成指数按照自己的合意水平去走,这也会放大股指期货交割日的市场波动。机构天然地具备卖权的优势,一是通过卖出虚值期权与现货持仓结合,丰富策略组合的同时实现收益增厚;二是卖出期权需要支付保证金,对于小资金的期货投资者来说投入产出比不高,潜在风险高,吸引力较弱,而机构的资金优势较为明显。 通过观察2023年12个月份股指期权交割结算日的市场表现,我们发现,在今年A股整体表现下行的背景下,交割日看涨期权卖方优势较大、看跌期权买方优势较大。今年除了6月,其余月份的交割日,股指早盘11:00到午后14:00多表现为下跌砸盘。比较经典的是11月17日交割日当天,股指开盘冲高,9:40左右开始大幅回落,午后沪深300从当日高点下跌近20个指数点,并于13:25开始大幅反弹至收盘。由于股指期权最终交割价格,是由标的指数最后两个小时算术平均价计算出来的,因此临近收盘时的反弹,对于看涨期权的买方是特别不利的,因为交割结算价将被“平均”掉。 对于大部分投资者,尤其散户,在当前较为疲弱的市场环境下,通过裸多看涨期权代替多头配置以获取收益的难度较高,一是期权波动较大,期权价格会随着时间价值的衰减而下降,意味着投资者需要对点位、节奏有更精准的把握;二是当前市场整体表现不佳,“资产荒”背景下,机构倾向于通过卖权,获取期权时间价值回落带来的收益,以降低持仓组合的损失,如构建“备兑策略”,因此交割日当天股指交割价格下移可能更符合部分大资金、机构的利益,应尽量避免成为其对手盘。目前投资者可能更加适用以下两种策略,一是对于已有现货或期货多头持仓的投资者来说,可以考虑“备兑策略”,择机卖出深度虚值看涨期权以减少多头持仓损失,需要注意的是,该策略需要支付期权保证金,投资者需保留充足仓位;二是若股指交割日早盘股指冲高,虚一档期权价格已跌至低位,可适当做多,午后择机平仓或变成实值后等待行权,需要注意的是,该策略投机性较大,风险较高,轻仓操作为主。
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