2023年四季度黑色市场展望

王静静

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1、黑色产业链行情回顾

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在半年报中，我们认为，随着宏观驱动的增强、产业端矛盾的缓解、原材料的止跌企稳，钢价走出一轮正反馈，钢材的矛盾也在价格抬升中重新开始积累。逆周期调节背景下，降息后如果伴有政策宽松，可能带来市场预期的好转。产业端，原料供需平衡略宽松，但是因钢厂库存水平极低，因此价格向下空间也有限，价格受钢材引导更强；而上半年钢材的供需矛盾因五大材减产而逐渐缓解，后期更多依赖政策端刺激力度。产业链低库存，稳增长政策不断出台下，后期黑色产业链存在一波上涨行情。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]回顾三季度黑色产业链走势，基本与我们预期的相符。黑色产业链经过震荡整理矛盾积累后震荡上行，但是品种间分化也比较明显，主要体现为，原料大幅上涨，成材被动跟涨。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]期间，主要交易逻辑也进行了切换：

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]第一阶段：七月初至八月中旬，围绕粗钢平控预期形成和预期落空。整个产业链淡季低库存下，本身矛盾并不突出，价格震荡整理，随后传出粗钢平控传闻，传言8月中旬前后政策逐步落地，钢材带领产业链上涨，并伴随着钢厂利润的扩张。但进入八月，铁水产量不降反增并不断攀升，八月中旬后平控文件和减产并没有如期而至，随着平控预期落空产业链价格回落至七月初水平，钢厂利润也再次下滑。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]第二阶段：政策利好频出，高铁水低库存矛盾不断加深。各项政策中，最主要的利好来自地产政策端，首付比例下调，认房不认贷的全面落地，市场期待已久的存量贷款利率的下调等。在政策利好的大背景下，黑色产业端原料的矛盾也在逐渐累积，高铁水下原料库存低位持续去库，最终带来了原料价格的大幅上涨，成材价格也被动跟涨，钢厂利润不断被压缩。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2、钢材缺乏自身驱动，上涨依赖原料推动

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]钢材当前基本面中性略偏好，受产量降幅过大影响，目前供需略有缺口，带来低库存下的快速去库。三季度，钢价受到预期和原料拉动效果明显，接下来，钢材进入需求旺季，若需求能顺利恢复至上半年旺季平均水平或更高，那么来自钢材自身的驱动会有所增强。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]不考虑样本问题，从近几周的钢联小样本数据看，9月以来下游需求恢复仍偏慢，同比去年低1-2%，比上半年旺季平均表需低2-3%。从混凝土开工率来看，与螺纹表需情况类似，相较7-8月环比好转，但与去年同期和上半年旺季都仍有一定差距。从下游反馈来看，现货成交有好转，但在手订单和配送量没有显著改善，因此市场心态仍然偏谨慎，主动投机需求并不高。根据地产、基建、出口等政策和数据，我们预计四季度需求环比仍有一定增长约2%左，恢复到接近去年同期平均或者略高的水平。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]季节性带来的需求好转相对确定，但是需求恢复的高度能否如预期，仍有待观察。需求作为钢材的核心，如果最终不能有效恢复，仅仅靠五大材自主减产是不足以带来持续驱动的。在没有粗钢平控行政减产要求下，国内粗钢产能是充足的，如果减产带来供需紧张以及价格上涨和利润恢复，钢厂可以通过调节铁水流向增加相关品种产量，从而缓解供需偏紧的格局。在需求没有有效拉动下，钢厂自主减产仅能维持钢材自身一个较为平衡的供需状态，钢材低利润下价格的涨跌则依赖于成本即原料价格的变化。