场内期权在固收+产品中的运用

张雪慧

报告导读：

固收+期权产品指的是配置一定固收打底资产，同时用固定收益的一部分购买期权的产品。

与其他固收+产品相比，固收+期权能够适用于更多的市场情景。目前市场主要采用的是场外期权，基于多样化的期权结构，可适配不同的市场情景，无论是高波动市场与低波动市场，还是牛市、熊市与震荡市，均能匹配不同的期权结构。固收+期权的策略优势主要有：1挂钩标的丰富；2收益空间大，亏损有限；3资金占用低。

截止2024年2月6日，已推出“固收+期权”产品的理财子公司有15家，固收+期权产品的发行数量共计388只，在这些产品中，对有公开规模数据的10家理财公司发行的168只产品进行统计，理财子公司发行的固收+期权公募产品初始募集规模合计为587.14亿元。对比固收+期权产品与市场上其他产品近一年净值增长率，固收+期权产品收益表现较好，超过其他同类产品的同期表现。

固收+期权产品的三大基本要素：生息资产、期权结构、挂钩标的。其中热门的期权结构包括二元看涨结构、看涨价差结构、单向鲨鱼鳍结构和看涨期权；期权合约的挂钩标的主要集中在指数尤其是股票指数上。

场内期权目前可选品种多样，有12种金融期权和40种商品期权。场内期权可完全复制场外固收+期权中的嵌套买入单腿期权和垂直价差类结构，但是障碍类结构如鲨鱼鳍、自动赎回等无法完美复制。其中，场内股指期权具备现金交割优势，更适合构建单腿策略；场内ETF期权具备组合保证金优势，更有利于构建价差策略。

运用场内期权构建固收+产品的优势主要有： 1. 相同要素情况下，场内期权构建成本比场外期权更低，如香草期权等结构；2. 相同成本下，场内能做到的期权结构比场外期权更优，例如能做到更有利的执行价或者更长期限的期权；3. 市场上行情况下，场内期权获得的收益比场外更多。

运用场内期权构建固收+产品的弊端主要有： 1.用场内期权构建涉及到自主交易，操作比直接购买场外结构复杂； 2.场内期权都是标准化合约，无法定制行权价格与到期日；3.场内期权规模有限，可能存在流动性风险，可能无法满足大规模的产品需求；