油脂：牛市尾声仍将持续一段时间

中粮期货

摘要：从长期来看，油脂市场筑顶已经完成，明年油脂价格重心预计将出现稳定的下移，由牛市缓慢向熊市过渡。从短期来看，在国内外油脂库存恢复落地之前，仍存在较大的不确定性，不建议过分看空一季度的油脂走势，预计以震荡为主。

油脂价格近期迎来反弹行情，一是由于马来西亚8个州之前出现洪涝的情况，市场担忧过度降水可能会影响棕榈油产量，另外MPOA12月1-20日数据也显示马来西亚棕榈油产量环比下降13.18%，产量仍未恢复到正常水平；二是印度将精炼棕榈油进口关税由17.5%下调至12.5%，主要是为了控制印度国内的油脂价格，有利于产地棕榈油出口。三是原油价格的上涨也为油脂提供了利多支撑。

从市场关注的重点来说，近期马来西亚和印尼均存在降水过多导致洪涝的情况，影响棕榈果的收割。短时间内降水过多很难产生持续性的影响，积水消退之后棕榈果的收割将恢复。未来供应端的重点预计仍将围绕马来西亚劳动力的恢复进度，奥密克戎的影响可能会造成一定的延迟。而印尼方面，GAPKI对2022年棕榈油产量的恢复预期并不非常乐观，维持在4800万吨，而2021年产量则下调至4670万吨。可以预计的是明年马来和印尼的棕榈油产量大概率将出现上升，但幅度仍存在一定不确定性，油脂的价格重心下移的程度可能并不多。需求端则与我们之前预期的类似，由于几个主要需求国补库需求的下降，买货量下降，印度精炼棕榈油进口关税的下调可能会带来一定利好，但并不足以改变整个棕榈油的供需结构。相对而言，需求端题材与供应端相比对价格的影响程度有限。

国内方面，三大油供需结构变化不大，豆油持续缓慢去库，尚未看到累库存的拐点。棕榈油处于消费淡季，库存略有上升。菜油的进口成本抬升之后供应不足，导致库存持续下降，后续仍有可能继续消耗库存。从后期来看，目前可能是油脂牛市行情的尾声阶段，前期价格高点已经见到，而下跌的话又缺乏实质性累库的形成，因此价格大概率将保持震荡的走势，波动率加大。品种间价差，菜油走势可能会强于豆油和棕榈油，豆棕5月价差也存在走扩的可能。

展望后期，首先从原油来看，能源危机炒作的概念已经逐渐降温，对油脂价格的支撑作用减弱；第二，从全球油脂供需来看，除了菜系产品出现减产之外，其他油脂均将出现产量恢复。第三，马来西亚棕榈油劳动力短缺的问题将得到解决，产量将逐渐恢复到正常水平；第四，国内油脂供需紧张的情况预计也将得到缓解。

从长期来看，油脂市场筑顶已经完成，明年油脂价格重心预计将出现稳定的下移，由牛市缓慢向熊市过渡。从短期来看，在国内外油脂库存恢复落地之前，仍存在较大的不确定性，不建议过分看空一季度的油脂走势，预计以震荡为主。

（贾博鑫 投资咨询资格证号：Z0014411）