2024年金瑞期货锌年报-供应不确定性推升，锌价易涨难跌

金瑞期货

【报告日期：2023年12月10日】

核心观点：

过剩预期已在价格上兑现：2023 年上半年的锌价大幅下跌，已经体现了对锌 2023-2024 年资源过剩的预期。

现有价格下锌矿达产意愿低：在现有锌矿销售价格前提下，锌矿达产意愿较低，2023 年锌矿项目已是负增量；2024 年新增项目中依旧有部分处于高成本项目，故而谨慎给予增量预估。

2024 年原料整体偏紧：原料环境偏紧，TC下调是较为确定的，在低 TC 的背景下，无法做出继续提高产能利用率的预期。

值得注意的是：国内较为谨慎的信贷环境和贸易环境，可能增加小型冶炼厂的经营生产压力，因而这部分产量很可能出现不及预期的情况，即锌锭产量很可能低于预期。

需求复苏的延续性：鉴于基建消费权重的提升以及基建预期继续保持较大增长的预估，预计全球综合看来锌消费增长 3%；增量主要在国内。

值得一提的是，锌矿成本曲线显著提升：疫情虽已过去，但矿山各方面成本均有明显提升：采选费用、劳工、利率成本均有提高。

关于锌价：2024 年锌资源过剩收窄至 1%附近，根据锌矿成本曲线尾部 1- 2%所对应的锌价约在 2200-2300 美元/吨，沪锌核心运行区间 18000-23000元/吨；由此看，目前的锌价已经不适合作为空头配置的品种。

关于策略：由于海外自身冶炼产量逐步提升，从而海外结余的精矿并不多，因而锌矿比价维持较低水平，进口 TC 降幅将比国产 TC 更大。

综上，我们看好 2024 年的沪伦比值（尤其是锌锭比价）的上升，可考虑买沪锌抛伦锌的跨市反套；亦可考虑沪锌买近抛远的策略。

风险因素：2024 年平衡基于现有利润（成本）前提下预估，风险因素在于全球衰退导致的采选费用、劳工、利率成本成本下降。

（报告全文请查阅附件）