【一德黑色】论如何搭建黑色产业分析框架之二-20230914

一德黑色团队

驱动分析的理解

供需分析和周期分析是常见的驱动分析方法，供需分析因具有最朴素的逻辑支撑（过剩下跌，紧缺上涨），在产业研究中受众更为广泛。

供需分析的理解

供需分析的基础是供需模型，供需模型由需求曲线和供给曲线组成，理论讲价格上涨会抑制需求和刺激供给，需求曲线和价格反向，供给曲线和价格同向。供需模型的基本运行原理：需求扩张导致需求曲线右移，均衡价格上行；需求收缩导致需求曲线左移，均衡价格下行；供给收缩导致供给曲线右移，均衡价格上行；供给扩张导致供给曲线左移，均衡价格下行。

供需模型在实际运用中，判断均衡价格的波动幅度是个难点。以同样幅度的需求扩张为例，不同弹性的供需曲线会导致均衡价格上涨幅度明显不同，相同弹性的供需曲线但需求曲线引入投机需求后也会导致均衡价格上涨幅度明显不同，正确理解供需弹性和投机需求是供需分析的关键和难点，而深入产业是能够正确理解和把握供需弹性和投机需求的前提，供需分析需要扎实的产业功底。

需求弹性可简单理解为价格对需求的抑制力度，价格对需求的抑制越弱，需求弹性越低，需求无弹性意味着需求不随着价格上行而减少，需求弹性的影响因素重点关注是否刚需、有无替代产品、下游成本占比高低等。

供给弹性可简单理解为价格对供给的刺激力度，价格对供给的刺激越弱，供给弹性越低，供给无弹性意味着供给不随着价格上行而增加，供给弹性的影响因素重点关注产能过剩程度、供给调节能力、有无保供或限产政策等。

投机需求的存在会改变传统需求曲线（阶段性价格上涨会刺激需求提升），导致新的均衡价格会偏离原有均衡价格。投机需求一旦消失，价格会快速向原有均衡价格修复，导致价格波动加剧。投机需求的影响因素重点关注生产链条的长短、贸易环节占比、囤货成本高低、金融属性强弱等。

诸多因素会影响供需分析的效果，做好供需分析需提前做好供需两端的准备工作。以黑色为例，供给端的准备工作如下：

（1）供给弹性

产能：产能利润率与利润的关系

名义产能：固定资产投资（需求或利润周期对固投的领先性）、设备装置

有效产能：产业政策（产能控制、超低排放改造）、固定资产投资的结构（政策会对固投结构产生影响）、生产系数的变化（炉型、配比、效率）

（2）供给曲线

生产成本与产能释放的关系：电炉与高炉的成本和产能、螺纹与热卷的成本和产能、不同产区的成本和产能、原料成本和产能

（3）产量变化

利润：短期利润波动的影响

产业政策：保供或环保限产的影响

检修：产量的领先指标

意外冲击

需求端的准备工作如下：

（1）需求弹性

需求结构：刚性需求、替代需求

成本占比：占比越低，弹性越低

下游利润：利润越高，弹性越低

（2）需求曲线

与产能周期对应的需求

与库存周期对应的需求

与短期供需对应的需求

（3）短期需求量化

自上而下：经济结构和需求的关系（与宏观的结合点）

自下而上：细分下游、耗钢强度

表观需求：库存的扰动（样本库存、下游库存）

（4）投机需求

关联周期：心理钟摆、长鞭效应

影响因素：生产链条、贸易环节、囤货成本、金融属性

除做好供需两端的准备工作外，还需要理解供需分析的适用范围，供需分析适合需求预测性强和政策干扰少的品种。需求预测性强体现为真实需求稳定、需求无被动平衡机制和投机需求弱等方面，政策干扰少体现在供需两端的行政干预力量弱。

黑色产业真实需求周期性特点明显、波动大，使得预测可靠性低，对需求线性外推容易出大问题。黑色的出口有很强的被动平衡特征，内外价差的影响大于国外需求，使得出口预判难度大。黑色产业链条多，投机氛围浓厚，投机需求的影响大。黑色供需两端都有很强的行政干扰，政策对供需的影响都很大。

因需求预测难度和政策干扰均大，供需分析在黑色产业的运用会遇到很多的挑战和困难，在实际应用中要更注重扎根产业，更注重宏观与产业的结合，以便能正确的理解和把握黑色产业的供需特征，提升供需分析在黑色产业的应用效果。

虽然供需分析有最朴素的逻辑支撑，但在现实应用中也会遇到挑战，通过测算黑色年度的供需发现部分供小于求的年份并未出现价格上涨，为更准确的判断驱动，需要引入新的驱动分析方法。