3、【ITF-股指】股指期权 “末日轮”行情重演，市场观察...

郑雨婷

在股指期权交割日，参与股指期货、期权交易的多空双方为了争取到对自己有利的交割结算价，可能会通过运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响，尤其对于一些机构来说，更有持仓和资金实力去促成指数按照自己的合意水平去走，这也会放大股指期货交割日的市场波动。机构天然地具备卖权的优势，一是通过卖出虚值期权与现货持仓结合，丰富策略组合的同时实现收益增厚；二是卖出期权需要支付保证金，对于小资金的期货投资者来说投入产出比不高，潜在风险高，吸引力较弱，而机构的资金优势较为明显。

通过观察2023年12个月份股指期权交割结算日的市场表现，我们发现，在今年A股整体表现下行的背景下，交割日看涨期权卖方优势较大、看跌期权买方优势较大。今年除了6月，其余月份的交割日，股指早盘11：00到午后14:00多表现为下跌砸盘。比较经典的是11月17日交割日当天，股指开盘冲高，9:40左右开始大幅回落，午后沪深300从当日高点下跌近20个指数点，并于13:25开始大幅反弹至收盘。由于股指期权最终交割价格，是由标的指数最后两个小时算术平均价计算出来的，因此临近收盘时的反弹，对于看涨期权的买方是特别不利的，因为交割结算价将被“平均”掉。

对于大部分投资者，尤其散户，在当前较为疲弱的市场环境下，通过裸多看涨期权代替多头配置以获取收益的难度较高，一是期权波动较大，期权价格会随着时间价值的衰减而下降，意味着投资者需要对点位、节奏有更精准的把握；二是当前市场整体表现不佳，“资产荒”背景下，机构倾向于通过卖权，获取期权时间价值回落带来的收益，以降低持仓组合的损失，如构建“备兑策略”，因此交割日当天股指交割价格下移可能更符合部分大资金、机构的利益，应尽量避免成为其对手盘。目前投资者可能更加适用以下两种策略，一是对于已有现货或期货多头持仓的投资者来说，可以考虑“备兑策略”，择机卖出深度虚值看涨期权以减少多头持仓损失，需要注意的是，该策略需要支付期权保证金，投资者需保留充足仓位；二是若股指交割日早盘股指冲高，虚一档期权价格已跌至低位，可适当做多，午后择机平仓或变成实值后等待行权，需要注意的是，该策略投机性较大，风险较高，轻仓操作为主。