下游需求复苏，PTA等待新的做空机会 - 期货帮

中国春节假期过后，PTA期货在6800点上方短暂企稳，之后便逐步下跌，在6500点附近稍稍企稳，最后跌至6132点，达到了金融危机以来的新低。在经过了大幅下挫后，PTA产业链近期有所好转，PTA价格逐步反弹至6500点一线的震荡平台，而且从目前的产业链的情况看，我们认为价格仍有可能继续维持强势，但考虑到中长期的利空因素犹存，我们建议投资者等待机会做空。

PTA产业链近期的最大变化莫过于上游PX、PTA的大幅减产，尤其是PTA环节。2014年1-2月间，PTA工厂开工率维持在80%上方，1月全月的开工率都高达85%，导致这两个月份PTA的社会库存增加了50-60万吨。据行业资讯网站统计，2月中旬的PTA社会库存高达250-270万吨，这明显高于PTA一个月220万吨的平均用量，高社会库存成为打压市场的主要因素。目前为了应对高库存以及长时间的亏损，PTA工厂抱团减产。产能最大龙头企业发布公告称3-4月份合约减量，不再为市场增加新的余量，其他企业也纷纷效仿，导致PTA的开工率大幅下滑。2014年1月迄今，PTA开工率从87%降到85%，再降到77%，降到68%，而截止3月25日PTA开工负荷为61.7%。对应PTA开工率的下滑，聚酯开工率则在逐步上移。聚酯中占比高达三分之二的涤丝开工率从2014年年初65%降到春季期间的45%，现在涤丝的开工负荷已经提升至72%。PTA开工率下滑，供应减少，而下游聚酯开工负荷提升，对PTA的需求提升，供需的重新平衡格局下，PTA价格得到了支撑。目前这种上下游开工率的背离现象还没有改变。

PTA中长期下跌的的驱动因素仍是产业链产能的陆续释放，各阶段产能逐步达到过剩格局。2011年到2014年聚酯产能稳步增加，约为每年增500万吨产能。PTA产能在2012年增速较大，2013年进入投放的真空期，2014年再度成为产能扩张年。PX因为建设周期长，建设资金规模大，PX产能释放的时间是2013年下半年到2015年。产业链目前正在进行的就是PX产能的集中释放，PX的供需由偏紧转向宽松，PX环节的超额利润逐步压缩，PX的价格下滑。同时PTA在经过2012年的集中投产后已经处于过剩阶段，2013年平均开工率不足80%，PX价格的下滑将引发PTA成本的下移，而PTA在产能过剩的格局下，PTA的价格仅能围绕成本波动，不可能出现较高利润。

2014年产能扩张的情况狂依旧没有改观。当年聚酯产能计划投放500万吨。PTA产能扩张较大，计划投放装置量超过1400余万吨，实际估测也在1000万吨左右，产能增幅超过30%。PX产能也集中释放，亚洲地区有约700万吨产能投产，中国国内有中石化海南分公司和四川石化共计125万吨的产能已经投产。考虑到中国PX进口依存度一直在40%左右，全亚洲地区PX的投产节奏集中在下半年成为拉低1409和1501合约的中长期因素。

短期PTA产业链有所好转，前期打压价格的因素已经得到消化，市场在等待新的利空。笔者认为新利空将来自PTA库存的重新上升。PX价格3月初大幅下滑，最低跌至1134美元/吨FOB韩国，之后开始逐步上移。考虑到PTA工厂通常会囤积一部分原料，在PX价格上移的过程中PTA工厂的利润都较好，而且按照目前PX已经上移的报价1186美元/吨FOB计算，PTA现货价格6400元/吨，已经处于盈亏平衡点，考虑到囤积的原料，PTA工厂已经有生产利润。对于产能极度过剩的行业来说，有利润势必会提升开工率，我们认为这将在未来一两个星期逐步看到。新的利空还可能来自PTA新产能的释放，3月底前后以及4月底之前将有2-3套PTA产能推出。因此目前的策略是等待时机，寻找新的做空机会。