铜：消费为铜价筑底（140319发表于期货日报） - 期货帮

对融资铜的担忧是引发本轮铜价下跌的导火索，而另人失望疲弱的消费则是真正的内因，本轮下跌正是内因对价格中枢调整。但目前可以观察到供需正在悄然改善，市场的微观结构也在暗示企稳反弹行情的到来，底部特征趋于明显。

1、消费正在悄然回暖：前期下跌过程中期限结构中现货对三月维持贴水，这是因为在进口压力和疲弱需求的双重打击下，现货引领跌势。而当前现货-连三期货由3月3日的-220元转为3月18日的240元，显示底部整理时现货对价格正在修复。我们观察到目前下游铜杆线缆厂订单有所回暖，开工率和采购意愿也在回升。尽管国网招标不再类似往年集中，旺季不旺的特征更加明显，但国网计划投资的增长是客观存在的，传导到实物消费上是时间问题。在消费筑底的支撑下，铜价继续下跌概率不大。

2、冶炼厂挺价举措逐步兑现：往年在价格和内外比价出现危机时，国内冶炼厂往往会有所动作，或动真格或喊话，今年也不例外。上周五，江铜副总经理包括江西铜业、铜陵有色金属和金川集团在内的六家大型铜冶炼厂声称将精炼铜月出口量增加至每月15万吨左右；3月19日金川发布消息称因双闪生产线制氧设备严重损坏而停产。且不轮其中多少以为旨在博弈的，冶炼厂减产将提振国内基本面；而在进口亏损维持3000元左右，有加工手册的冶炼厂有足够的动力出口。停产和出口的兑现将成为改善价格和内外比价的重要因素。

3、产业资金进场：我们知道铜企下游企业补库存通常采用期货保值盘买入的形式，与投资资金不同，这部分买盘往往持仓较久，成交较少。以成交/持仓比为指标观察保值盘动作，可以发现3月12日沪铜成交/持仓比为2.74的历史高位，对应的是当日做空资金大量涌入围剿沪铜，持仓81万手，创出43690的新低。经过五日的盘整，持仓增加至90万手左右，成交/持仓比锐减到1.29，增仓过程中，成交量锐减说明下游套保买盘正在进入，而在交易所公布的持仓榜上我们不难发现现货巨头的影子。值得注意的是，即使这部分买盘净敞口数量少，但在未来将逐渐置换成现货，成为提振实物需求的因素。

保税区库在融资收益锐减、进口通道阻塞、炼厂出口锐增的三重压力下，洋山溢价从月初147美元锐减到110美元。这对高溢价签订合同的企业影响巨，为避免点价，他们宁愿支付20美元以上的调期费，悲观的预期将继续打压溢价。与此同时，保税区增长的保值头寸展期需求在LME库存极低的情况下将推升LME现货升水，不排除现货升水再次被挤高的可能性。而当溢价下行和LME现货升水上行如期发生，则可能重演2012年中保税区大规模交仓LME的一幕，曲折地完成铜的全球再平衡。

如此一来，铜价逻辑趋于明朗：中国消费的提振将为铜价筑底，并调节铜价中枢回归合理位置；保税区的加压与缓释过程将使内外比价呈现前低后高；LME0-3升水继续走高概率加大。