要点
- 2012年以来，东南亚主产国新种橡胶进入开割期，橡胶供应大幅增加的局面将持续至2015年。中国是橡胶的主要需求国，在目前橡胶市场处于买方市场的前提下，分析中国明年橡胶需求对于判断供需孰强孰弱至关重要。而分析国内需求端时有必要对下游用胶企业及贸易商分别进行分析。我们认为，明年下游轮胎厂受美国、欧洲经济转好影响，出口将增加；终端重卡在国IV最终落地前，透支需求仍将继续。而贸易商由于今年损失惨重，因而贸易商行业将面临整合。青岛海关限制保税区货权流通的新规将降低橡胶的金融属性。综上所述，经历了今年的挤泡沫，2014年天然橡胶下行风险仍较大，上行空间较有限。
- 而判断沪胶底部，与其猜测绝对价格，不如通过判断相对价格的回归来得可靠。这个相对价格是指现货中全乳胶与复合胶，沪胶与全乳胶以及最后沪胶与复合胶的价差。回顾历史，尽管上期所仓单与期现价差相关性并不明显，但是历次沪胶期货仓单达到历史性高位后（2010年年初、2011年年初），我们发现，只有期货价格大幅贴水现货时，仓单才能出现大幅降低。反过来，这也就意味着，在当前期货价格与现货全乳胶基本保持平水的现状下，仓单将仍然保持居高不下。在供给进入大周期，国内需求难以消化过量供给的背景下，巨量仓单压制着沪胶的任何尝试性反弹。
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