宝城期货沈国成：内忧外患施压菜粕熊市延续 - 期货帮

提要：菜粕近月市场空逼多的形势令主力1501合约走势也深受其害，现货购销清淡、库存高企，致使主力多头更加畏手畏脚，或仍将受到空头势力打压。由于CBOT大豆成本支持弱化，豆粕期价反弹乏力，将导致菜粕市场气氛依然偏空，1月合约有望跌至2300元/吨之下。

宝城期货认为，8月份以来菜粕市场空逼多架势日益明显，在压制9月期价步步退让的同时，也将远月合约“拖下水”，令主力1501合约在8月13日发生破位下跌的“惨境”，使得熊市结构进一步延续。虽然随着风险的逐渐释放，上周期价走势呈现出一定的抗跌性，但由于现货需求疲软、库存高企，供应压力毫无转弱迹象，加之美豆市场依然间歇式寻底，国内豆粕难以逞强，预计菜粕期价近期很难走出弱势，向前看，市场气氛仍显偏空，1501合约极有可能跌至2300元/吨之下。

作为菜粕市场的最后“救命稻草”，今年水产养殖需求迟迟没能出现放大效应，菜粕价格昂贵，使得许多华南养殖企业纷纷调降菜粕在饲料中的占比，部分企业调降幅度高达50%以上，导致菜粕养殖需求明显不去往年，在旺季不旺的状态下，菜粕价格被打回原形显得顺理成章。

笔者认为，菜粕市场“崩盘”的悄然发生，基本面疲软是主因，而超强台风“威马逊”对水产养殖业重创则是行情大跌的导火索。台风过境，海南、广东、广西等多地的水塘、竹排、网箱等养殖基本损失殆尽，对于水产饲料的需求下滑显得“立竿见影”。由于天气、资金和时间原因，后期投苗早已难成规模，预计今年水产消费高峰尚未出现就已“夭折”，导致多头阵营唯一的“寄托”也化成泡影。

此前，中储粮一度“挺直腰杆”将新季菜粕指导价稳定在3000-3050元/吨左右，随着需求沦陷，现货交投低迷，其不得不将指导价下调至2800元/吨附近，足以说明现货市场的萎靡不振。当前，两广地区国产加籽粕报价集中在2700-2800元/吨，长江中下游地区新季主流出库价在2750-2800元/吨，实际成交可议价，较7月底的水平已大幅下滑300-400元/吨，即使如此，终端接货热情仍低至“冰点”，由于饲料企业菜粕库存尚需要时间消耗，未来的冬储行情很可能也不乐观。

在经历了前两年的“好日子”之后，今年国内菜粕供需环境已逐渐呈现宽松状态，不仅在于饲料需求的下滑，也与产量增长和进口增加有关，使得期末库存数据重现抬头之势。

据了解，2013/2014和2014/2015年度国内菜粕年末库存预估分别为40.4万吨、48.2万吨，均高于2012/2013年度时的30.3万吨，对于价格的压制力度已在不断体现。客观上讲，四季度对菜粕价格的影响因素，除了国内供需环境外，市场焦点可能会向进口冲击倾斜，毕竟进口菜籽的价格优势是无法忽略的重要一环。海关数据显示，7月份国内菜籽进口数量高达42.6万吨，较6月份的35.3万吨增加20.7%，1-7月份累计进口312.3万吨，上年同期仅为201.4万吨，并且菜粕直接进口量也处于增长趋势，未来受制于较低的进口成本，远月菜粕期价或将继续向下寻求支撑。

值得一提的是，当前农业部正在油菜籽主产区对政策的关键因素——目标价格进行调研，一旦新政在明年开始实施，必将使得菜籽类品种内外走势更趋一致，菜籽价格有望逐渐向国际市场靠拢，这就意味着国产菜粕作价成本也将有所下移。当前，以广东地区11月加拿大船期菜籽3935元/吨左右的进口成本折算，菜粕价格在2450元/吨一线，明显低于油厂国产加籽粕的远月合同价，或说明期货盘面价格也存在高估现象。

尽管生猪价格节节上攻激发市场对于生猪养猪需求回暖的判断，但由于能繁母猪和生猪存栏量依然处于偏低水平，对于终端饲料需求的拉动作用尚处于预期层面，还未形成实质性的提振。加之CBOT大豆期价依然处在寻底阶段，豆粕的实际作价成本低于盘面，预计豆粕期价走势难有趋势性行情，反弹之路终究坎坷重重，对菜粕的推动力也会减弱。

当前，由于天气情况良好，美国新作大豆生长优良率维持在70%左右的高位水平，导致美豆生产成本支撑力度有弱化迹象，11月合约跌破1000美分/蒲式耳的概率不断增加。上周，Pro Farmer中西部作物巡查报告显示美豆结荚数目偏高，预计在俄亥俄州、南达科塔州、印第安纳州和内布拉斯加州，3尺乘3尺种植面积的大豆结荚数目均值分别为1342个、1058个、1221个和1103个，而近三年调研均值分别为1190个、903个、1119个和1107个，预计未来1-2个月美国农业部还将继续调低2014/2015年度美豆单产值，这将促使美豆期价维持弱势探底结构，秋季低点远未到来。

盘面上，CBOT大豆11月合约呈现较为明显的底部震荡之势，在1060-1080美分/蒲式耳附近压力沉重，而国内豆粕1501合约在3300-3320元/吨一线也难以跨越，虽然豆、菜粕价差在回升至900元/吨以上后很难再度大幅缩小，但鉴于美豆丰产对豆粕走势的冲击尚未完全释放，豆粕市场的弱势必将造就菜粕期价难以走出熊市阴影。