政策“真空期” 棉价或存上扬潜能 - 期货帮

持续三年的无限量收储，使得我国棉花市场一直表现出强烈“政策市”特征，政府成为市场最大的买家和卖家。目前我国棉花库存储备高企，据USDA最新的统计的数据显示，本年度我国棉花库存高达1337.1万吨，库存消费比达178%，两者均创有史以来的新高值。对于2014/15年度据USDA预测的数据显示，中国棉花期末库存进一步调增至1357.8万吨，增20.7万吨；不过新年度预期的棉花年度消费量也呈现小幅的增加，因此折算下来，新年度我国棉花的库存消费比有所下滑，降7.1个百分点至170.9%。但整体看，后期高企的期末库存量依旧是制约棉价上行的巨压。

再看全球的库存情况，近四年的数据呈现出一路陡峭上扬的趋势。但若将中国的库存数据剔除可见，其期末库存量及其库存消费比走势变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花的走势也将看中国棉花库存的“眼色”。

图表 1 全球棉花期末库存及其库存消费比走势		图表2 抛除中国外的全球棉花期末库存走势

数据来源：中国棉花信息网，金石期货研究所		数据来源：中国棉花信息网，金石期货研究所

据国家统计局数据显示，2014 年 7 月，社会消费品零售总额同比增长 12.2%，比上年同期下降 1个百分点，其中，服装鞋帽、针织品零售总额同比增长 12%，比上年同期下降 0.5 个百分点。1-7 月服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长 12.1%，增速比上年同期低 0.7 个百分点。中华全国商业信息中心统计，6 月份服装零售额同比增长 2.4%，增速较上年同期放缓 9.9 个百分点，零售量同比下降 1.6%，增速较上年同期下降 15.8 个百分点。上半年服装类商品零售额同比增长 1.2%，增速较上年同期放缓5.7 个百分点，零售量同比下降 1.8 个百分点，增速较上年同期下降 6.1 个百分点。

2014 年 7 月，我国纺织品服装出口额为 303.47 亿美元，同比增长 9.67%，较上月提高 3.2 个百分点。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为 101.1 亿美元，同比增长 5.54%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为 202.4 亿美元，同比增长 11.85%。2013 年 9 月-2014 年 7 月，我国纺织品服装（指以上两类）出口额累计为 2639.79 亿美元，同比增加 6.51%。其中，纺织品出口额累计为 1002.73 亿美元，同比增长 6.66%；服装出口额累计为 1637.02 亿美元，同比增加 6.43%。

工业库存方面，据中国棉花信息网的统计数据显示， 2014年7月纺织企业棉花工业库存继续减少，同期可支配棉花库存数量也在减少。主要原因为：1. 7月国内棉花价格看跌，对于新棉上市后价格走势未知，因此许多纺织企业均不敢大量囤货，采购原料谨慎，虽有部分企业加大补库力度，但是整体库存仍然走低。2.市场棉花质量不好，企业可选择的资源很少，一方面储备棉质量品质较差，特别是内地库的新疆棉大量减少，有部分地区储备棉承储库抛售点少，纺织企业拍储情绪不高，据统计，7月份储备棉累计成交26.15万吨，较6月份约减少1.72万吨；另一方面外棉质量依然较差，纺织企业需求的高等级资源稀缺。3.下游需求依然不好，又遇到纺织的传统淡季，许多企业限产抛货，减少货物积压风险。据调查，纺织企业在库棉花库存量为52.43万吨，较上月减少了0.88万吨。

本年度我国棉花抛售在8月底就将结束，据统计截止到8月25日，储备棉投放累计上市总量1219万吨，累计成交总量258.4万吨。综合折算近几年的收、抛储量数据，目前我国棉花储备库存预计在914.6万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求，高库存的压制将持续制约我国棉价运行的上行空间。

但今年因为天气的原因，以及迟迟未出台的疆棉直补细则，预计新年度棉花上市会较往年有所推迟。而抛储结束后到新花上市预计棉花市场会存在9、10月份青黄不接的“真空期”。郑棉盘面或会因仓单不足的问题，刺激资金入场拉升棉价，届时正是涉棉企业入场参与卖保的好时机。

市场翘首以盼的新疆棉花直补政策细则迟迟未出台，而传言版本却是满天飞。而目前最热门的关注点莫过于补贴是限额的“价差补贴”还是不限额的“价差补贴”。若采取限额的补贴模式，那么应该会对棉价形成支撑，棉农在销售籽棉的时候也会充分的考虑其植棉成本，也就是算从植棉成本的角度可以折算出市场棉价的底部支撑。但这种模式也存在一个极端的情况，就是若市场棉价脱离正常的轨道过度下跌就很难真正保障棉农的收益。倘若采取不限额的补贴模式，那么棉花的种植成本对棉价的支撑将不复存在；同时因为不限额补贴，棉价可能跌破市场预期，届时国储库存的棉花价格将大幅缩水，而国家也将为此承担巨额的财政负担。因此，不管后期公布的直补细则到底采取各种模式，预计还会有相互扶持的政策细则以完善直补政策。再看郑棉的盘面反应，在细则未出台前，多空都相对谨慎，目前主力1501合约期价围绕在14000-15000元/吨区间运行。