第二部分：供给面因素分析
一、内贸煤价格高位维稳进口煤环比大幅增加
根据海关总署发布最新数据显示，2016年3月份，中国煤炭进口总量为1968.61万吨，同环比皆转负为正，环比暴涨45%，同比大涨16%；1-3月中国进口煤及褐煤4,846万吨，与去年同期相比下降1.2%；进口金额达1,499,109万元，同比下降24.5%。
动力煤方面，3月份动力煤进口量为741万吨，较上月变化46.38%。1-3月份合计动力煤进口1831万吨，同比下降12.41%。由于国内煤炭需求转暖、供应偏紧，煤价上涨，进口煤价格优势凸显，下游客户对进口煤的采购需求增加，是3月份煤炭进口量大幅增加的主要影响因素。
未来4、5月份动力煤进口量环比大跌的可能性不大。因为国内煤炭价格维持稳定，并且供给端没有出现大规模增多的迹象，所以进口量持平或者少量减少是大概率事件。
图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势
图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、供给侧改革显成效煤炭产销量双降
国家统计局的数据显示，2016年1-3月，全国煤炭产量8.1亿吨，同比下降5.3%，铁路煤炭发运4.8亿吨，同比下降11.3%。进口4846万吨，下降1.2%。其中3月份产量2.94亿吨，同比减少1384万吨，下降4.5%。
一季度全国煤炭消费9.1亿吨，同比下降3.7%，其中电力耗煤4.7亿吨，下降4.3%；钢铁耗煤1.5亿吨，下降5.4%；建材耗煤1亿吨，增长2.4%；化工耗煤0.7亿吨，增长7.4%。
煤炭库存有所减少。3月末，煤炭企业存煤1.15亿吨，同比减少1200万吨，下降9.4%，比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨，同比减少405万吨，下降6.4%，比年初减少1480万吨，下降20.1%，环比下降9.3%（4月10日存煤5527万吨，可用18天）。主要港口存煤2877万吨，同比减少2553万吨，下降47%；比年初下降0.6%。
总体来看，煤炭行业的供给侧改革还是有一定成效的，虽然以行政调控手段为主，用无形的手干预市场会带来一定的发展改革弊端，但是从数据上来看，煤炭产量的紧缩已经成为了大趋势，不论从煤炭企业还是下游电厂都已经逐步适应，盲目生产的情形再难出现。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
3月煤炭销量环比增加同比降幅收窄：
图2-4：全国原煤销量与同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
今年3月，全国铁路完成货运量2.74亿吨，按年下降6.4%(2月跌9.1%)，完成货物周转量1,989亿吨公里，按年下降4.4%。今年第一季度，全国铁路完成货运量7.91亿吨，按年下降9%；完成货物周转量5,614亿吨公里，按年下降9.3%。
煤炭方面情况更是不容乐观。一季度全国铁路发运煤炭4.76亿吨，同比减少6079万吨，下降11.3％，其中3月份发运1.59亿吨，同比减少1711万吨，下降9.7%。大秦线发运下降21.4%，朔黄线增长49.2%。
一季度主要港口发运煤炭1.55亿吨，同比增长2.9%，其中3月份发运5529万吨，同比增长4.4%。秦皇岛港发运下降24.7%，黄骅港增长100.4%。
图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量
图2-6：CBCFI 煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、供需两不旺煤炭底库存成常态
根据最新数据显示，3月末，煤炭企业存煤1.15亿吨，同比减少1200万吨，下降9.4%，比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨，同比减少405万吨，下降6.4%，比年初减少1480万吨，下降20.1%，环比下降9.3%（4月10日存煤5527万吨，可用18天）。主要港口存煤2877万吨，同比减少2553万吨，下降47%；比年初下降0.6%。
从我们近期调研的情况来看，煤炭主产区内蒙、陕西地区的坑口基本不存煤，再加上港口方面目前普遍偏低的库存量，可以说目前全社会煤炭库存都相当低。而未来由于煤企销售思路都已转变为随销随产，所以我国的煤炭高库存时代已经过去。只有供需矛盾不发生特别大的变化，港口以及坑口的超低库存将成为常态。
图2-7：主要产地陕西煤炭库存月度走势
图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第三部分：下游消费分析
一、全社会用电量增速回升 工业用电增速由负转正
根据国家能源局发布数据，3月份全社会用电量4762亿千瓦时，同比增长5.6%，增速同比回升7.8个百分点。1-3月全国全社会用电量累计13524亿千瓦时，同比增长3.2%。剔除2月份闰月因素，日均同比增长2.1%。1-3月全国发电设备累计平均利用小时为886小时，同比减少74小时。其中水电设备平均利用小时为691小时，增加82小时；火电设备平均利用小时为1006小时，减少108小时。1-3月，全国电源新增生产能力(正式投产)2815万千瓦，其中水电159万千瓦，火电1746万千瓦。
第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%，增速同比回升9.7、0.8、4.0和8.2个百分点。一季度全社会用电增速回升主要受三产和居民生活用电支撑，两者合计对全社会用电增长的影响度达到94%，拉高全社会用电增速3.0个百分点。三产用电中，信息传输、计算机服务和软件业用电同比增长15.6%，与去年同期基本持平；商业、住宿和餐饮业用电同比增长9.5%，增速同比回升3.3个百分点；金融、房地产、商务及居民服务业用电同比增长11.3%，增速同比回升5.0个百分点。 一季度二产用电增速由负转正，但总体仍处于较低水平。
| 图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较 | 图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图 |
| | |
| 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 | 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 |
二、工业用煤上涨趋势明显
以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。而从2016年一季度数据来看，房地产投资大幅增长，水泥行业更是直接受惠，3月当月我国水泥产量20138.6万吨，同比增长高达24%。这一增幅也是近年来罕见的，未来这一势头能否持续还需要进一步观察。
| 图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势（万吨） |
| |
| 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 |
数据显示，2016年3月我国电解铝产量262万吨，同比增长2.7%。15年以来，由于电价下调、煤炭价格一路下跌，使得铝成本不断降低，加上新增产能仍然可观，我国的电解铝产量可谓是呈现井喷式增长，这也使得铝锭价格持续走低。进入2016年，随着金属价格的整体回暖，铝价也大幅上行，一方面是市场供给侧改革收紧产能，一方面是价格上涨带动的生产热情，电解铝产量将出现温和上行。
| 图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势 |
| |
| 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 |
第四部分：后市展望
4月以来，动力煤价格波动加剧，延续此前上涨趋势，并且一度站上410的高位，但是盘面在400一线遇到较强阻力，开始横盘窄幅震荡。五月初更是掉头向下，见顶形态明显。4月不仅动力煤，大宗商品市场的其他黑色系品种也是上演集体上涨的盛宴。此轮上涨的根本依据是美元下跌所致，并且游资大量关注带动了一股黑色系的炒作热潮。在浪潮退去后剩下的，依然是过剩的供给和需求的疲软。煤炭现货价格在4月以来保持着惊人的纹丝不动，通过产量控制市场供给进而稳定市场价格的行为取得了初步的成效。但是另一方面，港口库存已经开始温和增长，而下游电厂的煤炭日耗却有所下滑，加之水电旺季即将到来，电煤的需求量不容乐观。唯一比较乐观的是工业用煤，一季度以来不论水泥产量还是原铝产量都有较大幅度增长，这得益于我国一季度房地产投资数据的良好，能否持续全年还有待观察。目前盘面上升趋势戛然而止，随着美元持续反弹，盘面跌势也有所加剧，虽然现货商目前挺价意愿较强，但短期回调趋势在所难免，关注下方360的支撑强度。
方正金融，正在你身边。
| 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 |
| 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦2楼东侧 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-68578010、68578867、85881117 传真：010-68578687 邮编：100037 |