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标题: 2016年10月份动力煤期货月度分析 [打印本页]

作者: 龚萍 时间: 2016-11-28 14:10
标题: 2016年10月份动力煤期货月度分析
本帖最后由龚萍于 2016-11-28 14:26 编辑

一、动力煤期货10月份运行情况
2016年10月份，动力煤期货主力1701合约连续第十个月保持上涨，不仅收盘价创下2013年9月动力煤期货上市以来的新高，而且单月涨幅也刷新纪录。截至10月28日，动力煤期货主力1701合约报收于628.6元/吨，较9月底累计上涨89.2元/吨，涨幅16.54%，月最高价为662元/吨，月最低价为525.4元/吨。
图1：动力煤期货1701合约日K线图

与价格一样火爆的还有动力煤期货的持仓量与成交量。截止10月28日，动力煤期货总持仓量较9月末增加2293万吨至4996万吨，环比增幅达到84.83%，当月持仓量最高曾达到5153万吨，为上市以来的最高水平。尽管受交易日数量减少（国庆长假休市）的影响，10月份动力煤期货双边累计总成交量降至13.3亿吨，但日均成交量增至8872万吨，而且有5个交易日动力煤期货单日成交量超过1亿吨（100万手）。
期现价差方面，10月份动力煤现货价格保持持续上涨态势，而动力煤期货的加速上涨令动力煤期现价差逐步收窄。环渤海动力煤价格指数连续十七期上涨。截至10月26日当周，环渤海动力煤价格指数报收于593元/吨，较9月最后一周上涨32元/吨，涨幅5.7%。
据中国煤炭资源网统计，截至10月28日，汾渭CCI5500指数报665元/吨，较9月底上涨86元/吨，涨幅14.85%；CCI进口5500指数报87美元/吨，较9月底上涨12.7美元/吨，涨幅17.09%。
图2：动力煤期货主力合约期现价差走势图

截至10月28日，动力煤期货1701合约收盘价较北方港口5500大卡动力煤现货价格偏低30.4元/吨。其中，在10月25日收盘时，动力煤期现价差最小缩窄至4.6元/吨。
二、影响动力煤期货运行的主要因素
1、煤炭行业去产能效果显著
尽管从9月份开始国家发改委启动了《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》，但是在煤炭行业去产能速度明显加快的背景下，当月原煤产量未见增长，同比继续呈现下降态势。
图3：我国原煤月度产量走势图

图4：全国煤炭日均产量走势图

根据国家统计局公布的数据显示，9月份，全国原煤产量27696万吨，同比减少12.3%，降幅比8月份扩大1.3个百分点；全国日均原煤产量923.2万吨，环比增长26.2万吨。自4月份以来，月度原煤产量降幅均在10%以上。
1-9月份，全国累计生产原煤245632万吨，同比下降10.5%，降幅比1-8月份扩大0.3个百分点。
分地区看，9月份，全国25个原煤生产省（区、市）中有24个产量同比下降，仅宁夏产量小幅增长；1-9月份，仅新疆地区原煤产量同比增长3.7%，其余24个原煤生产省（区、市）产量同比下降。其中，1-9月份，山西、陕西、内蒙古三大煤炭主产地的原煤产量都较去年明显下降，降幅分别为16.1%、3.8%、10.7%。
表1：规模以上工业分地区原煤生产情况

国家发改委表示，截至2016年9月底，我国煤炭行业退出产能已经完成全年目标任务量的80%以上，全年去产能任务力争在11月完成，部分地区和中央企业已经提前完成全年任务，验收工作力争在11月底前完成。
不过，为了抑制煤价过快上涨、保障煤炭供应稳定，国家发改委决定在2016年10-12月允许更多煤炭先进产能增加产量。
据了解，10月份部分煤矿确实扩大了产量，但增量有限。而且10月24日陕西榆林市府谷县新民镇发生爆炸事故，初步调查为私藏炸药爆炸所致。目前，府谷炮采煤矿全部停产，陕西省委、省政府责成榆林市启动责任倒查机制，对失职渎职人员将进行追责，并决定在全省开展严厉打击非法制造、储存、使用爆炸物品的专项整治行动。预计陕西部分炮采煤矿生产将受到影响。
此外，继上月发布《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》、《关于适度增加部分先进产能投放、保障今冬明春煤炭供应稳定的通知》之后，针对煤炭价格过快上涨的问题，10月份国家发改委又多次召集煤炭企业或与电力、钢铁企业多方开会。
10月27日，国家发改委召集煤电双方开会，研究加快推进煤炭中长期合同签订工作。据中国煤炭运销协会主管的中国煤炭市场网了解，煤炭供需双方普遍认为，下半年以来煤炭价格快速上涨，是去产能政策效用逐步显现、煤价长期低迷企业库存偏低、夏季后段来水减少、季节性需求增长拉动以及资本市场炒作等多方面因素共同作用的结果，我国煤炭供大于求的整体形势没有改变，煤价持续上涨缺乏基础。在国家有关部门和行业协会的指导推动下，煤炭企业与用户就签订中长期购销合同积极进行了沟通协商，对合同中煤炭基础价格和浮动机制初步达成共识。其中，5500大卡动力煤基础价格为535-540元/吨，并根据市场价格如环渤海动力煤价格指数变化同步浮动。
10月31日，国家发展改革委有关负责人就当前煤炭供应接受新华社记者采访，随后新华社发表《供需基本面不支撑煤价非理性上涨》一文。文章提及，此轮动力煤价格上涨，既是国家去产能、控产量政策效果的显现，也有阶段性、偶发性因素叠加造成的非理性上涨成分。当前冬季煤价上涨空间或许已被预支，随着先进产能释放到位，以及中间商囤煤逐步投放市场，迎峰度冬期间市场有效供给必然大幅增加，价格上涨的支撑因素不再存在。一旦偶发因素消退了，煤炭供给阶段性过剩和价格回落将是大概率事件。煤炭企业应理性对待价格，特别是重点煤炭企业，要切实履行社会责任，在增供稳价中发挥表率带头作用；用户企业要消除恐慌心理，避免盲目跟风进一步推高价格。有关部门也将对串通涨价、哄抬价格、囤积居奇等不法行为，加大打击治理力度，维护煤炭市场正常秩序。
同一天，神华销售管理部在集团官网发布《冬季供煤有保障煤炭价格将趋稳》一文，表示今年冬天的用煤需求将不会出现超预期增加；同时，国家已采取的一系列保障煤炭供应的措施持续发力，产地煤炭资源会有明显增加，煤炭供需矛盾将在后期明显缓解，市场供需将趋于平衡。煤炭价格不具备持续上涨的条件，不排除出现阶段性调整的可能性。
从近期国家发改委的行动以及媒体报道的风向来看，来自政策层面的压力不断增加，有关部门调控煤价的“声势”越来越大，甚至不排除未来直接干预煤价的可能。
2、煤炭需求阶段性恢复增长
2016年7月份以来，全国大部分地区持续高温少雨，空调用电明显增加，水电出力不及预期，火电生产大幅增加。8月、9月，全国火力发电量同比依次增长7.5%和12.2%，增幅比上半年分别加快10.6和15.3个百分点。10月上旬，随着水电出力下降，这种趋势更为明显，预计火电同比增发14.6%。
图5：全国火电及水电当月同比增速变化

同时，PMI指数自8月份以来连续处于荣枯线以上，反映出实体经济增长，这也拉动了煤炭需求增长。
据中国煤炭运销协会测算，2016年前三季度全国煤炭消费约28.4亿吨，同比下降2.4%（减少6800万吨）。其中，电力行业耗煤13.6亿吨，下降1.3%；钢铁行业耗煤4.7亿吨，下降1.5%；建材行业耗煤3.8亿吨，与去年同期基本持平；化工行业耗煤2亿吨，增长6.6%。不过，进入三季度，全国煤炭消费由负转正，同比增长0.5%，其中电力行业耗煤增长4.8%（9月份增长8.5%）。
图6：分季度全国及电力行业耗煤量增幅比较（2016年）

然而，中长期看，随着能源消费强度的不断回落和可再生能源、清洁能源的快速发展，煤炭市场需求很难有绝对增长的空间，预计2020年煤炭消费量至多41亿吨，即使考虑去产能和减量化生产的因素，到时全国煤炭产能仍然有46亿吨左右，煤炭产能大于需求的基本面不会根本改变，煤炭产业结构调整和优化升级的任务依然艰巨。
3、煤炭外运遭遇运输瓶颈
运输瓶颈是煤炭市场老生常谈的问题，也成为近期支撑煤价上涨的重要因素之一。受公路治理超载、铁路运力吃紧以及天气等因素的综合影响，当前煤炭运输成本明显上涨，对动力煤现货价格起到支撑作用。
自9月21日起，新修订的《超限运输车辆行驶公路管理规定》开始实施，并被称为“史上最严超限规定”。一方面是超限超载标准比以前更加严格，例如六轴车车货总重不能超过49吨，而原标准为55吨，核定载重下调将直接增加吨煤的运输成本；另一方面是超限超载的处罚更加严厉，超载货车司机除了经济处罚增加外，还要罚分，司机不敢冒险超载。受此影响，煤炭汽运成本大幅上涨，并促使部分煤源转向铁路运输。
然而，因过去几年铁路货运量持续下降，很多旧车皮被淘汰，部分火车司机转岗，事实上，铁路也无法应对今年货运量的突然回升，煤炭铁路运力开始显得供不应求。
铁路部门的数据显示，从8月份开始，全国整体货运量都在增长。不仅是煤炭，其他大宗货物也面临运力紧张的问题。
8月份，全国铁路货运量达到2.79亿吨，同比增长1%，这是自2013年12月以来铁路货运首现正增长。9月份，铁路货运量继续增长至2.86亿吨，同比增长7%。其中，9月23-25日，全路连续3天装车达到13万车以上，创今年以来最高水平，也是自2014年12月份以来，全路单日装车首次回到13万车水平。9月全路日均货运装车12.6万车，同比增加1.1万车，增幅9.7%。
中国煤炭运销协会的数据显示，9月份，全国铁路发运煤炭1.58亿吨，环比增加300万吨，同比增加309万吨，增幅2%，为今年以来首次出现正增长。1-9月份，全国铁路发运煤炭13.7亿吨，同比减少1.36亿吨，下降9.1%。
图7：全国铁路煤炭发运情况

10月份，较多铁路展开秋季集中检修，预计铁路煤炭发运量将有所下降，运输瓶颈对港口煤炭库存的影响也越发突出。数据显示，10月份秦皇岛港煤炭调进量缺乏显著增长，仅略高于去年同期水平，但低于2014年之前的同期平均水平。
因供求关系转变，10月11日，太原、郑州、西安、乌鲁木齐铁路局相继发布上调铁路货运价格的通知，10月21日，呼和浩特铁路局也对管内或管外的铁路煤炭运费整体进行上调，每吨公里上调1分钱。而且根据铁路货运价格市场化定价机制的精神，若煤价继续上涨，铁路货运价格可能会继续上调。
此外，今年影响我国的冷空气势力较强，10月中下旬西北地区已经出现较强降雪天气，对煤炭运输产生了短时不利影响。预计未来几个月，影响我国的冷空气活动依然频繁且势力较强，这不仅会导致冬季煤炭需求强于预期，而且对煤炭运输造成干扰。
尽管随着时间的推移，先进产能释放对原煤产量的影响将逐渐显现，但是煤炭运输运力不足、成本上涨也是亟待解决的问题。
4、煤炭库存同比降幅扩大
自2015年11月份起，原煤库存同比持续下降，特别是2016年7-8月，原煤库存绝对量同比和环比均下降。9月份，全国原煤库存环比略有回升，但同比降幅继续扩大。
图8：我国原煤库存及同比变化

中国煤炭市场网的数据显示，截至2016年9月末，全国原煤库存4.6亿吨，同比下降15.2%，降幅比8月份扩大3.0个百分点，但比上月增加211万吨。其中，生产企业库存1.6亿吨，下降15.6%；流通企业库存1.3亿吨，下降11.9%；消费企业库存1.7亿吨，下降17.2%。
10月份，主要用户及港口库存环比有所增加。据中国煤炭市场网的消息，截至10月下旬，秦皇岛、京唐、黄骅、曹妃甸、天津5个环渤海港口存煤已达到1500万吨，基本接近正常水平，比8月末增长12.1%，比9月末增长8.3%，比今年最低点增长44%；全国统调火电厂存煤已突破1亿吨，可用23天，比前期低点增长14%，总体处于合理水平。其中，重点电厂存煤6430万吨，比8月末增长25.6%，比9月末增长13%。
然而，货运量、用电量、PMI指数、基建开工情况等宏观经济指标均显示2016年我国煤炭需求有阶段性回暖态势，而且今冬明春我国天气偏冷的概率较大，煤炭需求的季节性特征或更加突出，因此，在煤炭库存已经同比大幅下降15.2%的情况下，预计2016年四季度煤炭主要用户的补库积极性将强于往年。
5、进口煤成本同样高涨
国内动力煤货源紧张，供不应求，促使进口煤炭数量同比大幅增长。据海关数据，9月份，全国煤炭进口2444万吨，环比减少215万吨，下降8.1%，同比增加667万吨，增长37.5%。1-9月份累计进口煤炭18018万吨，同比增加2379万吨，增长15.2%。
图9：人民币汇率（左轴）及澳洲煤价格（右轴）对比图

不过，进口煤成本也是“水涨船高”。尤其10月份，受亚太地区需求增加、日韩等国高价接货的影响，国外煤炭离岸价大幅跳涨。同时，人民币汇率加速贬值，也进一步推高进口煤到岸成交价。
10月下旬，澳洲纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数已经超过100美元/吨，而美元兑人民币汇率中间价已经突破6.78。据中国煤炭资源网的监测数据，截至10月28日，5500大卡澳洲煤到南中国港口的到岸成交价已经达到706元/吨，较9月末累计上涨113.7元/吨；4700大卡印尼煤到南中国港口的到岸成交价约564元/吨，较9月末累计上涨99元/吨。
三、我们的结论与建议
自煤炭行业开启供给侧改革以来，动力煤市场走势就与政策关联密切。政策造就了现阶段动力煤市场的供不应求，未来也可能改变供求关系。
10月份加速上涨的动力煤价格，反映了在冬储旺季来临之际，市场对煤炭供应不及预期的担忧。其实，“政策”已经给予市场煤炭供应将变宽松的预期，但运输瓶颈让增产预期无法真正落地，而且目前占据上风的煤企挺价意愿强烈，因此市场忧虑不减，煤价难言见顶。从公开数据来看，10月以来，环渤海港口煤炭库存确实已经较年内低点明显回升，但仍落后于去年同期水平。四季度气候因素对电煤需求的拉动力度将加大，重点电厂耗煤量将继续保持同比增长态势。耗煤量的同比增长与存煤量的同比负增长是导致当前动力煤现货价格仍在持续不断上涨的关键原因。因此，我们认为，受煤炭库存下降、需求强于预期、煤炭外运受阻、国际煤价跟涨、人民币大幅贬值等客观因素的影响，未来几个月动力煤期货1701合约大幅下跌的概率很小。
不过，当前动力煤期货1705合约价格远低于动力煤1701合约，这从侧面折射出当前动力煤现货与1701合约的强势可能是短暂的，明年动力煤现货市场的供求关系可能得到极大的改善。建议投资者继续持有1月多单，或参与买1卖5套利。

作者: hbsqjzxgsx630 时间: 2016-12-2 12:00
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